事件： 燕京啤酒公布2023年三季报，23Q1-Q3 营业收入124.16亿元，同比+9.66%，归母净利润9.56 亿元，同比+42.16%，扣非后归母净利润8.66亿元，同比+37.58%；其中23Q3 营业收入47.91 亿元，同比+8.53%，归母净利润4.42 亿元，同比+37.37%，扣非后归母净利润4.28 亿元，同比+35.09%。

    　　大单品U8 延续较好表现，单Q3 销量韧性凸显。23Q3 营收同比+8.53%，量价拆分来看，23Q3 销量114.09 万吨，同比+4.25%，其中大单品U8 销量延续高增态势，带动公司Q3 销量明显好于行业整体(啤酒行业整体Q3产量同比-5.5%)；按营收计算吨价在4199 元/吨左右，同比+4.10%，吨价提升延续较好节奏。

    　　毛利率稳健、费用率优化，盈利能力持续向好。23Q3 净利率同比提升2.29pct 至11.42%，主要系毛利率稳健、费用率优化所致。按营业收入、营业成本计算吨价同比+4.10%、吨成本同比+3.67%，带动毛利率同比+0.22pct 至47.96%；税金及附加率同比-0.60pct 至8.24%，销售费用率同比-0.08pct 至15.89%，管理费用率同比-1.62pct 至9.10%。此外Q3 非经常性科目表现平稳，整体盈利能力持续向好。

    　　持续推进九大变革、提升管理质效，看好十四五发展势能。公司持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，充分发挥总部职能，采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性，统筹资源配置，激发市场活力，大力提升管理质效。

    　　中长期来看，看好公司十四五利润率提升弹性，一方面U8 大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上。同时十四五期间以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率。

    　　盈利预测：U8 大单品势能延续，整体盈利能力持续向好，改革成效加速兑现。中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，十四五期间利润率提升空间巨大。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为145.26/158.57/171.31 亿元，同比+10.0%/+9.2%/+8.0%，归母净利润分别为6.24/8.87/11.55 亿元，同比+77.1%/+42.2%/+30.2%，EPS分别为0.22/0.31/0.41 元，对应2023/10/25 收盘价，PE 分别为42.6/30.0/23.0X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨超预期；高端化竞争加剧。

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