事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收124.2 亿元，同比+9.7%，实现归母净利润9.6 亿元，同比+42.2%；23Q3 单季度公司实现营收47.9 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润4.4 亿元，同比+37.4%。业绩超市场预期。

    　　销量逆势增长，改革红利持续释放。23Q3 单季度公司销量同比+4.2%至114.1 万千升，从行业产量视角来看，23Q3 单季度行业产量同比-5.5%，公司销量逆势高增，我们预计主要系公司U8 大单品持续放量，叠加公司改革过程中强化考核、重视过程管理，一线销售工作积极性提升，助力销量高增。

    　　高端化持续推进，吨成本视角下节奏有所扰动。23Q3 单季度公司ASP/吨成本分别同比+4.1%/3.7%至4201/2186 元/千升，带动毛利率同比+0.2pct至48.0%，我们预计Q3 吨成本上升幅度较H1（吨成本同比+0.8%）有所提升，主要系采购及报表确认节奏所致，当前啤酒行业整体成本压力逐渐回落，预计2024 年公司成本端将有更为明显的弹性体现。

    　　经营效率持续提升，盈利能力超预期。23Q3 单季度销售/管理费用率分别同比-0.1/-1.6pct 至15.9%/9.1%， 其中销售/ 管理费用分别同比+8.0%/-7.9%，公司年内加速人员纾解，带动Q3 管理费用同比负增长、经营效率持续提升， 带动23Q3 单季度归母/ 扣非归母净利率同比+1.9/1.8pct 至9.2%/8.9%，我们认为公司改革过程中重视考核与经营效率，未来随着岗位优化，人员工资费用投入产出比有望持续提升，带动盈利能力持续释放。

    　　23Q4 仍具看点，淡季营收与减亏均有望超预期。公司年初公告预算称2023年预计实现营收146 亿元，同比+11%，若达成23Q4 营收将在22Q4 营收同比+19.4%的基础上进一步增长16.2%，营收有望保持高增态势；利润端来看，前三季度公司实现归母净利润9.6 亿元，保守假设下公司23Q4 若维持22Q4 亏损3.2 亿水平，全年亦可实现6.4 亿归母净利润，高于当前Wind一致预期的6.0 亿，我们坚定看好Q4 持续减亏。

    　　看好改革红利持续兑现，燕京复兴正在途中。公司自2022 年加速改革以来，收入端以U8 为抓手实现量价齐升，大单品战略成功推进，预计未来在鲜啤以及清爽系列中也会推进大单品战略，提升产品盈利能力，在盈利端重视降本增效，以制度化的手段提升经营效率，未来燕京盈利能力有望向行业龙头看齐，当前正处于业绩加速兑现阶段。

    　　盈利预测：维持此前盈利预测，我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润6.8/9.8/13.9 亿元，同比+93.0%/43.4%/42.1%，当前股价对应PE 分别为39/27/19x，燕京beta 与alpha 兼具，维持“买入”评级。

    　　风险提示：U8 推广不及预期，成本下降不及预期，改革成效不及预期等

更多精彩大盘资讯敬请期待！