公司前三季度实现收入36.7 亿元，同比增长20.7%，实现归母净利润5.6 亿元，同比增长44.4%。单Q3 看，公司收入和归母净利润分别同比增长14.8%和23.3%，符合市场预期。

    销售费用率+有效税率下降，驱动单季度净利率继续提升。23Q3 毛利率同比提升0.1pct 至62.7%，延续上半年毛利率提升趋势；费用率方面，23Q3 销售/管理/研发费用率分别为35.5%/9.3%/2.1%，分别同比增长-1.3pct/1.8pct/0.3pct；23Q3 有效税率为18.5%，同比下滑2.9pct。23Q3 归母净利率为12.3%，同比增长0.8pct。

    存货/现金流等运营指标表现良好。截至23Q3，公司存货周转天数为259 天，同比下降47 天，存货绝对值为12 亿，同比下降6.4%。经营活动现金流净额为4.3 亿，去年同期仅为0.02 亿，同比大幅提升。

    在今年疲弱的消费背景下，公司仍然展现出明确的上升趋势。分品牌看：1）哈吉斯品牌下半年开店有望提速（尤其是加盟渠道），同时在店效提升角度仍有空间，另一方面，针对“黑标”高端系列产品的尝试的成功，也体现了哈吉斯不断提升的品牌势能与增长潜力。2）主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服等新品类的持续拓展值得期待；3）宝鸟品牌预计延续上半年较快的增长态势，中报显示团购渠道毛利率同比提升2.8pct，经营质量持续提升。

    根据三季报，我们维持盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.46、0.57、0.69 元，参考可比公司，给予 2023 年 16 倍 PE 估值，对应目标价为 7.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

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