公司发布2023 年三季报，单季销售达历史新高。23Q3 实现营收4.77亿元（+25.0%），实现归母净利润0.38 亿元（+60.4%），扣非净利润0.30 亿元（+24.6%）。23 年前三季度实现营收13.28 亿元（+28.9%），归母净利润0.94 亿元（+35.3%），扣非净利润0.82 亿元（+28.0%）。

    　　非经常性损益主要来自Q3 确认一笔政府补贴。

    　　小B 场景分化，宴席加速修复。从渠道看，大B 增速较快，公司针对百胜中国、海底捞等大客户突破米面品类限制。其中百胜中国及华莱士贡献较大增量，公司成为百胜中国5 家策略供应商之一。小B 端场景有所分化，预制菜品类拓展带动宴席实现双位数增长；其次为受益于Q3 开学季的团餐；社会餐饮仍有承压。从产品看，蒸煎饺延续23H1增长趋势，同时春卷及米糕实现公司预期较快增长，有望复制蒸煎饺成功经验。

    　　毛利率整体稳定，新业务提升营销投入。23Q3 公司毛利率为22.41%（-0.7pcts），主要因处置C 端业务启动初期试验产品。23Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.08%/8.07%/0.35%/1.13%，同比-0.24/-0.74/+0.1/+0.08pcts，整体控制稳健，销售费用率维持较高水平主要系加大预制菜板块营销投入，以及新增华东仓提升仓储费用。综合来看23Q3 净利率达7.98%（+1.78pcts）。

    　　Q4 旺季关注小B 复苏进展，渠道优化及品类扩张有望提升毛利水平，全年增长值得期待。展望Q4，大B 在高基数压力下预计增速放缓，但公司为百胜供应新品饼汉堡表现值得期待；小B 在冻品旺季有望通过宴席及团餐加速修复，蒸煎饺、米糕、春卷等潜力单品有望持续放量。

    　　利润端关注小B 修复进程及烘焙品类增长对毛利率的带动作用。

    　　【投资建议】

    　　千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商，自设立以来深耕餐饮市场，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。经过B 端的长期积累，23 年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击C 端市场。当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整；公司大B 客户经营恢复顺利，小B 客户加速修复，叠加C 端市场开拓，未来有望形成BC 互相驱动的良好生态循环。

    　　我们维持预测公司2023-2025 年营业收入为19.21/24.05/29.36 亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.30/2.98 元，对应PE 分别为30.98/22.87/17.61 倍，维持“增持”评级。

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