核心观点：

    　　成都银行发布2023 年三季度报告，23Q1~3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为9.6%、7.8%、20.8%；23Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长6.5%、4.8%、12.5%，业绩表现有韧性。从业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提是主要正贡献，净息差和有效税率是主要负贡献。

    　　亮点：（1）规模增长依然强劲。资产端，23Q1~3 公司生息资产同比增速为17.4%，其中贷款同比增速高达25.8%。23Q3 单季度贷款增量大146 亿元，同比增长16 亿元，结构上，75%的增量主要来自对公贷款，同时个人贷款单季度增量37 亿元，同比22Q3 明显提升。负债端，23Q1~3 公司计息负债同比增速为17%，其中存款同比增速19.6%。

    　　从单季度增量结构来看，23Q3 存款增量主要来自个人定期存款（占比79%）和公司定期存款（占比61%），活期存款有所缩量，23Q3 末其占比为35.2%，较23H1 下降2.18pct。（2）23Q3 其他非息收入高增。

    　　23Q1 其他非息收入同比增速高达25.5%，主要驱动来自投资收益和公允价值变动损益。（3）资产质量稳中向好。23Q1~3 末不良率0.71%，较23H1 下降1bp，关注率0.44%，与23H1 持平。各项指标均保持同业领先水平。23Q1~3 测算不良新生成率仅0.06%，同比下降3bp，不良生成压力小，拨备覆盖率516.47%，较23H1 上升4.61pct，风险抵补能力较强。

    　　关注：息差收窄，压力在负债端。根据我们测算，23Q1~3 公司净息差为1.90%，较23H1 测算值下降2bp。其中，23Q1~3 生息资产收益率测算值为4.15%，较23H1 测算值回升2bp；息差收窄压力主要在负债端，23Q1~3 负债成本率测算值为2.34%，较23H1 测算值上行2bp，考虑到23Q3 末活期存款占比继续下行2.18pct，预计存款定期化趋势加重依旧是主因。全年来看，负债端存款成本存在刚性，但生息资产收益率拐点可能已现，Q4 息差有望环比企稳，明年上半年受重定价影响依旧承压。

    　　盈利预测与投资建议：利润继续高增，规模增长强劲，资产质量稳中向好。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为21.6%/20.3%，EPS分别为3.27/3.93 元/股，BVPS 分别为17.15/20.13 元/股，当前股价对应23/24 年PE 分别为4.1X/3.4X，对应23/24 年PB 分别为0.8X/0.7X。参考公司PB 估值中枢及基本面情况，保持合理价值20.47元/股不变，对应23 年PB 估值约1.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

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