事件 公司发 布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入442.0 亿元，同比增长16.5%； 实现归母净利润8.9 亿元，同比增长212.2%。其中，Q3 单季实现营业收入160.2 亿元，同比增长12.6%、环比增长2.2%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长472.0%、环比增长40.6%。

    　　原料上涨推动库存转化收益，公司Q3 业绩环比持续向好 前三季度随着国内经济逐步复苏，终端纺服需求回升，公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量330.3、104.2、54.4、82.6 和36.2 万吨，同比分别增长13.7%、23.0%、29.1%、191.0%和34.8%。分季度来看，受国际油价上涨影响，三季度PX 市场均价1070.3 美元/吨，环比上涨4.0%；国内纺服需求尚可，公司主营产品价差基本持稳，原料库存转化收益或是助力公司三季度业绩环比持续向好的主要原因。

    　　纺服内需表现亮眼，静待外需回暖 内需方面，今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升，国内纺织服装需求基本修复，甚至略超过疫情前水平。1-9 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935 亿元，同比增长10.6%；较2019 年同期增长4.8%。外需方面，目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱，1-9 月我国纺织服装累计出口额2231 亿美元，同比下降10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化， 后续有望进入主动补库存阶段， 我国纺服出口有望边际改善。截至10 月26 日，涤纶长丝POY、FDY、DTY 当周库存分别为16.8、21.0和28.7 天，处于历史中性水平；涤纶长丝下游江浙织机开工率65.9%，较2019年同期偏低，仍存进一步修复空间；涤纶长丝POY、DTY 价差目前仍处于历史偏低水平，静待外需回暖带来景气持续修复。

    　　完善产业链一体化布局，印尼项目有望打开公司第二成长曲线 截至2023年8 月，公司拥有涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年、PTA产能500 万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸，规划了540 万吨/年PTA项目，预计到2026 年上半年公司PTA 产能将达到1000 万吨/年。此外，2023年6 月，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目计划总投资86.3 亿美元，预计年产成品油430 万吨、对二甲苯（PX）485万吨、醋酸52 万吨、苯170 万吨、硫磺45 万吨、丙烷70 万吨、正丁烷72 万吨、聚乙烯FDPE50 万吨、EVA（光伏级）37 万吨、聚丙烯24 万吨等。其中，520 万吨/年的PX 计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用，公司原料PX 自给能力有望增强。此外，此次印尼炼化项目正式启动，意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开公司第二成长曲线。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为593.01、656.44、751.17 亿元；归母净利润分别为12.13、17.40、22.41 亿元，同比分别增长691.69%、43.38%、28.83%；EPS 分别为0.79、1.14、1.47 元，对应PE 分别为15.45、10.78、8.37倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

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