3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1~3Q23 实现营业收入42.11 亿元，同比+92.2%；归母净利润11.73 亿元，同比+173.9%。3Q23 实现营业收入16.90 亿元，同比+97.6%；归母净利润4.59 亿元，同比+140.0%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　多业务齐发力，实现业绩高速增长。1）光伏切割设备：前三季度光伏切割设备收入16.32 亿元、同比+87%，截至3Q23 末公司光伏切割设备在手订单~27 亿元；2）光伏切割耗材：前三季度光伏切割耗材收入9.47 亿元、同比+86%，前三季度金刚线累计出货~4400 万公里；3）切片代工服务：前三季度切片代工服务收入13.24 亿元、同比+130%；4）创新业务：前三季度创新业务收入1.89 亿元、同比+48%，截至3Q23 末公司创新业务领域设备在手订单~1.3 亿元。3Q23 公司录得毛利率44.8%，同比+3.27ppt、环比-5.6ppt，我们判断毛利率环比下降主要系Q3 单季度毛利率较低的设备收入占比提升所致，今年公司设备订单和确收或呈现上半年签单较多、下半年确收较多的趋势。

    　　费控良好，经营性现金流同比高增。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率2.2%/6.7%/5.5%/0.03%，同比+0.5ppt/-1.1ppt/-2.2ppt/-0.4ppt，我们认为公司整体费控表现良好。3Q23 公司净利率27.2%，同比+4.8ppt。公司前三季度经营活动现金流6.37 亿元，相比去年同期大幅转正、增长6.87 亿元，我们判断系业务结构变化，销售回款力度加大所致。

    　　耗材、代工产能持续释放，创新业务构筑增长新曲线。1）金刚线：壶关（一期）年产4000 万千米金刚线项目即将开始设备的安装调试，我们判断或于明年1 月开始有产能贡献。2）切片代工：我们预计，宜宾（一期）25GW或于明年上半年投产，建湖（二期）12GW爬产中、或于年底前达产。我们认为公司金刚线和切片代工产能储备十分充足，将贡献业绩的长期增量。3）创新业务：公司坚定纵深拓展创新业务，据公司公众号，截至9 月15 日，公司8英寸碳化硅金刚线切片机累计签单数已上双，基本覆盖新增8 英寸金刚线切片产能需求，我们认为公司碳化硅切片机进展行业领先，半导体和蓝宝石领域则需等待整体市场的好转。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年9.5 倍/8.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和64.70 元目标价，对应14.1 倍2023年市盈率和13.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有47.9%的上行空间。

    　　风险

    　　硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化。

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