事件：公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业收入68.23 亿元，同比+11.6%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-39.74%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比-43.21%。单季度看，23Q3 营收21.38 亿元，同比+22.44%；实现归母净利0.81 亿元，同比+72.69%；实现扣非净利润0.69 亿元，同比+128.32%，Q3 业绩回暖。

    　　Q3 收入稳健增长，预计Q4 实现较快增长。23Q3 公司营收同比+22.44%，相较Q1 与Q2 营收同比增速+9.4%/+5.7%明显提升，增速回归正常水平。考虑到22Q4 低基数叠加线上大促催化，预计公司收入端有望实现较快增长。

    　　盈利能力修复，现金流充足。盈利能力方面，23Q3 公司销售毛利率为34.04%，同比+2.57pct，环比+4.84pct，销售净利率为3.78%，同比+1.12pct，环比+3.98pct，盈利能力显著修复。费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%，分别同比+0.53/+0.07/+0.51/-0.37pct，其中财务费用率明显降低，主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加。现金流方面，23 年前三季度经营性现金流为7.92 亿元，同比+69%，现金流较为充足。

    　　持续深化高端化路线，奠定中长期成长基础。公司将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类，23 年继续整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略，公司23 年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整，为中长期成长打下坚实基础。

    　　投资建议：短期来看，公司将在Q4 积极参与双十一及春节压仓活动，有望继续提振业绩。长期来看，公司四川达州10 万吨生活用纸造纸产线项目有序推进，届时产能将达90 万吨，产能扩张助力提升市场份额，同时公司深化高端化路线，盈利水平将稳步提升。我们预计2023-25 归母净利润3.65、5.32、7.80 亿元（前值为4.53、6.41、8.44 亿元，根据公司三季报业绩有所调整），对应PE 39、27、18，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、品类拓展不及预期风险

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