Q3 业绩大幅好转，研发费用率有所增加。公司发布2023 年三季报，前三季度共实现营业收入442 亿元，同比增加16.49%；实现归母净利润8.87 亿元，同比增加212.19%。其中Q3 单季，实现营业收入160 亿元，同比增加12.57%；实现归母净利润4.07亿元，同比扭亏，环比Q2 增加40.60%。Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.2%、1.2%、2.3%，分别环比增加0.0%、0.2%、0.4%。

    　　Q3 销量大稳小动，短纤、PTA 销量明显提升。Q3 公司POY/FDY/DTY/ 短纤/PTA 销量分别为

    　　116.31/36.19/18.99/33.06/12.47 万吨，环比分别增加-9.65/-0.37/-0.81/3.71/2.52 万吨。

    　　行业长丝库存年内低位，盈利能力持续改善。公司目前存量长丝产能700 万吨。根据百川盈孚，熔体直纺法行业季度平均利润23Q1/23Q2/23Q3 分别为-140、-172、-69 元/吨；涤纶长丝厂库样本库存9 月末298 万吨，比6 月末下降31%，处于年内低位。

    　　行业冰点已过，未来伴随国内经济复苏，吨利还有进一步修复空间。

    　　炼化项目提供远端成长性。2023 年6 月26 日，公司发布公告，启动1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青股权占比10%。项目建成后，预计年营收104 亿美元，税后利润13.2 亿美元。一体化布局后，公司打开未来成长空间。

    　　投资建议：

    　　维持“买入”评级。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为12.6/17.2/24.8 亿元，对应PE 分别为15/11/8X，考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期，且远端印尼项目提供公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

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