公司三季度实现扣非归母净利润8.8 亿元，同比上涨22.48%公司发布23 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润170.5/27.6 亿元，同比+10.14%/+17.32%，前三季度实现扣非归母净利润27.1 亿元，同比+20.22%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润56.5/8.6 亿元，同比+12.85%/+21.36%，扣非归母净利润8.8 亿元，同比+22.48%。

    　　石膏板主业销量环比或有下降，毛利率相对稳定我们判断公司石膏板主业销量环比Q2 或有小幅回落，但同比角度仍实现较快增长，Q3 商品房竣工面积同比增长21%，对家装需求提供一定支撑。

    　　前三季度公司实现毛利率30.8%，同比提升1.0pct，其中Q3 单季度毛利率32%，同比/环比分别+2.76/-0.53pct，仍维持相对稳定。前三季度期间费用率12.8%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.8/-0.3/-0.1pct,费用端实现优化，最终实现净利率16.3%，同比+1.0pct,其中Q3 单季度实现净利率15.4%，同比/环比分别+1.0/-4.3pct。

    　　Q3 单季度公司实现经营性现金流净流入6.85 亿，同比+0.36 亿，回款保持良好。

    　　防水业务整合进一步推进，涂料有望迎来战略性突破公司10 月26 日公告拟以1.1 亿元收购北新防水（河南）有限公司（原金姆指）的剩余30%股权，并由转让方承接标的公司部分长账龄债权，收购完成后，北新防水将进一步提高防水业务全国一体化经营能力，进一步推动中原区域的市场融合。此外，公司有意收购嘉宝莉的控制权， 9 月20日北新与嘉宝莉第一大股东签署《交易条款备忘录》《诚意金协议》，北新拟支付1000 万元尽调诚意金。嘉宝莉业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，2022 年公司实现营业收入44.74亿元，其中建筑涂料收入约30.1 亿元，占比67%，截止2022 年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000 多个县镇市场，开设了超过20000 余家门店，拥有4000 余名经销商，其建筑涂料规模位列全国涂料品牌第四名，收购完成后，公司"涂料翼"有望迎来战略性突破，成为新的利润增长点。

    　　继续看好公司“一体两翼”发展前景，维持“买入”评级我们继续看好公司“一体两翼”发展前景，维持公司23-25 年归母净利润预测37.5/42.7/47.7 亿元，参考可比公司估值，给予24 年13 倍目标PE，目标价32.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

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