事件概述：2023年9 月20 日，公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，拟收购目标公司即嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权。公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1,000 万元尽调诚意金。

    　　嘉宝莉B、C 端均衡发展，属于国内前二梯队。据涂界报道，2022 年，嘉宝莉实现收入44.74 亿元，已成为中国涂料10 强、全球涂料25 强企业。嘉宝莉品牌创立于1993 年，香港世骏为第一大股东，持股占比31.41%，目前共拥有8 大生产基地、国家博士后科研工作站、广东省院士专家工作站，业务范围涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料等多个领域。嘉宝莉零售端实力强劲，根据涂界的数据，截至2022 年末，嘉宝莉已开设门店20000 余家，拥有经销商4000 余名，覆盖了全国3000 多个县镇市场。此外，嘉宝莉十分注重广告投入，据涂料经报道，2022 年国庆假期，其地铁广告登录全国209 个城市436 个站点，高铁站广告覆盖率超过90%。大B 端方面，根据中房网及优采平台数据，在2018-2022 年500 强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上，嘉宝莉始终排名前5 位，B、C 端实现均衡发展，实力强劲。

    　　涂料业务将大幅扩容，一体两翼协同发展未来可期。自北新建材2019 年提出石膏板、涂料、防水“一体两翼”战略以来，防水业务通过一系列收并购迅速发展，2022 年实现材料和工程收入31.45 亿元，销售额已超过凯伦股份，与防水上市公司相比，仅次于东方雨虹和科顺股份；同期，公司涂料端业务发展较为缓慢，仅在2021 年7 月和2023 年4 月分别实现龙牌涂料和灯塔涂料的100%持股，涂料业务体量较小。我们认为此次收购后，公司涂料业务将实质性大幅度扩容，借助北新强大的渠道和资本实力，有望快速冲击追赶涂料第一梯队；石膏板、涂料、防水的“一体两翼”布局也真正落地成型，有望实现协同效应。

    　　行业需求存支撑，建筑涂料好生意，国产替代在推进。建筑涂料行业毛利率高，国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在45%-60%，工装墙面漆毛利率稳定在35%-45%。从行业规模上看，据亚士创能年报数据，2022 年我国建筑涂料规模约1750-2000 亿元，行业规模庞大。政策端来看，2023 年4 月，国家正式提出“超大特大城市城中村改造”，我们测算得到，21 个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近350 亿元，以5-8 年的改造周期计算，每年可释放约45-70 亿元的需求增量。此外，据涂界数据，我国涂料行业CR10 不到20%，行业集中度极低，美、日、韩、澳等发达地区CR10 高达90%，欧洲地区为70%，印度市场CR8 也高达90%，且美国、欧洲、日本、印度最大的涂料公司都是本土企业，分别为宣伟、阿克苏诺贝尔、立邦、亚洲涂料，当前我国涂料市场最大的企业为立邦，期待未来国产替代进程持续演化。综合以上因素，我们认为，北新建材对嘉宝莉的收购恰逢其时，涂料行业国企进入后市场有望得到重塑。

    　　投资建议

    　　考虑到今年地产行业承压，且政策传导有滞后性，我们下调2023 年收入预测225.33 亿元（原307.84）亿元，下调净利润预测值36.13 亿元（原53.04 亿元），EPS 2.14 元（原3.14 元），新增2024-2025 收入预测为270.33/ 303.83 亿元，归母净利润预测为46.35/ 52.37 亿元，EPS 预测为2.74/ 3.10 元，对应9 月22 日收盘价30.54 元14.28/ 11.13/ 9.85x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。

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