近期，公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉。北新涂料以做大建涂、做强工涂为战略，现有品牌龙牌漆和灯塔涂料具备技术优势，但规模尚小，品牌、渠道、产品系均需补充。嘉宝莉经过30 年发展，2022 年建涂材料收入位列行业第四，仅次于立邦、三棵树、多乐士，拥有兼具B/C 端、工程漆/家装漆/家具漆的品牌、渠道、产品系，是具备规模且资质较好的民族品牌。若进入北新建材，嘉宝莉还有望在品牌、资金、客户资源、工厂管理上得到补强。公司涂料业务发展空间较大，若未来涂料能为公司整体成长性做出明显贡献，有利于公司估值中枢提升。维持“买入”评级。

    　　北新建材现有涂料布局：技术站位高端，但品牌、规模、渠道、产品系仍需补充。北新涂料在建筑涂料领域拥有龙牌漆，在工业涂料领域拥有灯塔涂料，在各自领域均是定位高端、产品技术优异的民族品牌代表。但规模仍小，2023H1公司工业和建筑涂料总收入为2.1 亿元，占总收入的1.8%，品牌、渠道、产品系均需补充。在做大建涂、做强工涂战略背景下，公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉的控制权。

    　　嘉宝莉之于北新建材：排名前列的建涂规模、产品、品牌、渠道? 规模：总收入48 亿元，工程、家装、家具漆规模均为行业4-5 名。嘉宝莉2022年总收入48 亿元（涂料经微信公众号口径），建涂材料收入全国第四，仅次于立邦、三棵树、多乐士，在全国拥有九大基地。细分来看，嘉宝莉能力圈全面，工程漆、家装漆、家具漆规模分别为17 亿元（2022 年）、12 亿元（2021 年）、10 亿元（2021 年），均位居行业4-5 名。

    　　产品：以中档为基础，拥有较高满意度，品类布局全面而均衡。嘉宝莉产品定位以中档为基础，同时拥有多层次产品系和价格带。嘉宝莉的墙面漆、木器漆均具有较高消费者满意度，Chnbrand 2023 年消费者调研中满意度排名分列二一。嘉宝莉品类布局全面而均衡，涵盖“家装漆+工程漆+家具漆+工业涂料+非涂料类（防水、保温、基础辅材）”，零售端也有成熟的“焕新家”服务体系，能够提供一站式墙面装修解决方案，2021 年收入中工程漆占48%、家装漆占28%、家具漆占22%、其他占2%。

    　　品牌：墙面漆/木器漆、B/C 端均排名前五。总体来看，嘉宝莉2023 年品牌价值357 亿元，位列中国品牌价值榜第280，品牌价值持续增长。B 端来看，嘉宝莉2023 年500 强房企涂料品牌首选率品牌首选率为8%，排名第4。C 端来看，嘉宝莉墙面漆、木器漆在Chnbrand 2023 年消费者调研时提及率均位于行业前5，且未提示情况下提及率近年持续上升，体现品牌力的提升。

    　　渠道：零售2008 年即实现县级全覆盖，工程2018 年来成另一支柱。嘉宝莉的渠道发展可分为三个阶段，1）早期嘉宝莉重点通过经销布局家具漆（家具厂渠道）、家装漆（零售渠道），并对渠道做扁平化管理，2008 年就实现零售网点对县级市场的全覆盖，2010 年成为本土涂料第一品牌。2）2018 年起重点发力集采工程，工程漆成为新增长极，逐步形成家具漆、家装漆、工程漆三足鼎立。

    　　3）2022 年起嘉宝莉转而重点发力经销、零售，经销商和零售门店开拓提速，或重点发力C+小B 市场。经销和零售发力下，2022 年嘉宝莉家装漆收入同比增长10%，家具漆及其他收入同比增长40%，拉动总收入同比增长3%，弥补了工程漆同比下降18%的影响。

    　　管理团队：公司处在接班期，新生代管理人经验丰富。嘉宝莉现董事长为创始人之一仇启明，1954 年生人、自1993 年创业嘉宝莉以来，迄今已处在接班期。

    　　以公司总裁仇东航为代表的新生代管理人经验丰富、年轻力壮。仇东航现任公　　司总裁，1980 年出生，是另一位创始人仇启洪的长子，从一线岗位到管理岗位已在公司服务了20 年。参考北新建材2019 年重组三家防水企业时保留原股东30%股权、保留原民企领导团队并融合双方团队的方式，若未来嘉宝莉加入北新建材，其管理层有望与北新建材管理团队融合，协同北建材探索新机制，进一步发挥丰富经验和管理能力。

    　　北新建材之于嘉宝莉：品牌加持、资金优势、客户协同、工厂管理。1）央企信用，品牌加持。消费者选购建筑涂料时最关注环保健康、产品质量，北新建材能够通过央企信用，增强消费者对于产品质量的信任度。2）资金优势，源自北新建材具有石膏板“现金牛”业务、低杠杆率和低融资成本，有利于涂料业务产能扩张、提供经销商支持和安全性保障，从而受益于行业集中度提升。3）客户资源协同。北新建材积累的尤其央国企客户资源有利于嘉宝莉工程业务进入更多优质客户品牌库。以北新防水为例，通过专门推动品牌入围，近年新增多项优质战略客户。4）工厂管理经验：北新建材的石膏板主业是制造业成本管控的典范，通过缩短运距、持续技改、对采购和技术创新采取“双线择优”管理模式、各基地间的对标机制等，使得长期单耗和人效持续改善，相对同行同类型产品具备成本优势。若嘉宝莉进入，也有利于进一步降本增效。

    　　风险因素：资产收购进展或收购完成后整合不及预期；石膏板行业需求大幅下滑；公司石膏板产品结构高端化进展不佳；公司多品类业务扩张进展不及预期；公司中长期激励落地不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：近期，公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉。北新涂料以做大建涂、做强工涂为战略，现有品牌龙牌漆和灯塔涂料具备技术优势，但规模尚小，品牌、渠道、产品系均需补充。嘉宝莉经过30 年发展，2022 年建涂材料收入为行业第四，仅次于立邦、三棵树、多乐士，拥有兼具B/C 端、工程漆/家装漆/家具漆的品牌、渠道、产品系，是具备规模且资质较好的民族品牌。

    　　若进入北新，还有望在品牌、资金、客户资源、工厂管理上得到补强。公司涂料业务发展空间较大，若未来涂料能为公司整体成长性做出明显贡献，有利于公司估值中枢提升。我们维持2023-2025 年归母净利润预测为36.93/44.03/51.69 亿元，参考公司近十年扣非PE 中枢17x，给予其2023 年17xPE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！