事件概述

    公司23Q1-Q3 实现营收102.71 亿元，同比+25.93%，归母净利润11.22 亿元，同比+62.69%，扣非归母净利润10.26 亿元，同比+69.87%。

    公司23Q3 实现营收33.77 亿元，同比+17.21%，归母净利润3.86 亿元，同比+63.75%，扣非归母净利润3.31 亿元，同比+47.95%。

    分析判断:

    主业稳健增长，预制菜肴表现亮眼

    公司前三季度得益于产品端销售推广，渠道端加大开发，主业稳步增长；同时子公司新柳伍并表带来增量，整体收入增长25.9%；Q3 公司延续主业稳健增长，并购企业带来增量的趋势，实现17.2%的收入增长。

    分产品来看，公司前三季度速冻菜肴/ 速冻鱼糜/ 速冻米面/速冻肉制品/ 农副产品收入分别为31.1/31.0/18.6/18.4/2.6 亿元，分别同比+47.5%/+19.8%/+9.5%/+19.2%/+79.7%，传统速冻火锅料制品营业收入稳步增长；预制菜肴高增主因新柳伍并表，冻品先生、安井小厨以及安井品牌虾滑增量带动；农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致；速冻米面增速放缓主要受大型连锁超市渠道市场环境影响所致。

    分渠道来看，公司前三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为83.2/8.3/5.9/3.3/2.0 亿元，分别同比+28.4%/+47.9%/-15.5%/-6.6%/+221.2%，经销商、特通和电商渠道快速发展得益于公司加大渠道开发及新柳伍并表，商超和新零售下滑主要系商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。

    分地区来看，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长，同时新柳伍并表时间亦对各区域收入变化有所影响。

    公司23Q3 实现收入33.77 亿元，同比+17.2%，持续推动菜肴制品销售，同比+26.7%，冻品先生和安井小厨持续放量；速冻火锅料稳步增长，速冻鱼糜和速冻肉制品分别同增18.1%和13.6%；米面制品因大型连锁超市渠道市场环境影响小幅增长4.2%。

    控费效用延续，盈利能力持续提升

    成本端来看，前三季度公司毛利率同比上涨1.0pct 至22.1%，主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效率带动毛利率稳步提升。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.4%/0.7%/-0.7%，分别同比-1.1/-0.7/-0.2/-0.04pct，综合费用率下降2.12pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升，同时控费效用延续；管理费用率下降主因股份支付分摊费用减少。综合来看，公司收入规模扩张+成本下行+费用率下降，带动公司实现归母净利润11.22 亿元，同比+62.7%，对应归母净利率10.9%，同比提升2.5pct，盈利能力稳步提升。

    22Q3 公司成本端改善较大，毛利率同比提升2.37pct，费用率持续优化，综合费用率同比下降0.16pct。

    公司Q3 实现归母净利润3.86 亿元，同比+63.8%，对应的归母净利率同比提升3.25pct 至11.4%。

    产品渠道品牌齐发力，看好未来发展

    产品端来看，公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”，坚持每年聚焦培养3-5 个“战略大单品”；渠道端来看，公司按照“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力。公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

    投资建议

    参考最新业绩报告， 我们下调公司23-25 年收入157.14/193.14/231.72 亿元的预测至150.22/184.73/221.72；上调23-25 年EPS5.09/6.42/7.99 元的预测至5.39/6.55/7.84 元；对应2023 年10 月27 日126.43 元的收盘价，PE 分别为23/19/16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

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