三季报低于预期，2023 年前三季度归母净利润同比增长2.13%2023 年前三季度公司实现营业收入7.31 亿元，同比提升7.1%；归母净利润1.49亿元，同比提升2.13%。单2023Q3，公司实现营收2.32亿元，同比下降14.28%，环比下降12.34%；归母净利润4685 万元，同比下降11.35%，环比下降9.32%。

    业绩低于预期，可能系上半年消费电子景气度低，PCB 电镀设备需求不及预期，致三季度确认收入不及预期。

    产品结构持续优化，带动盈利能力提升

    盈利能力：1）销售毛利率：2023 年前三季度毛利率约44.55%，同比提升2.34pct；单2023Q3 毛利率47.19%，同比提升7.21%，环比提升5.48%，可能系产品结构优化，毛利率相对较高的新能源电镀设备营收占比提升贡献。2）销售净利润：2023 年前三季度净利率约20.4%，同比提升0.99pct；单2023Q3 净利率20.2%，同比提升0.67pct，环比提升0.67pct。费用端：2023 年前三季度期间费用率20.44%，同比提升1.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。

    PCB 电镀领域景气度筑底上行，新能源设备打开公司成长空间PCB 电镀设备：随着全球需求复苏，2023 年下半年消费电子等PCB 电镀设备主要应用领域景气度有望提升，未来公司该业务有望恢复增长。

    新能源设备：1）复合铜箔设备：①主机厂端：2023 年3 月，广汽埃安发布弹匣电池2.0 技术，新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。2023 年4 月，搭载宁德时代麒麟电池全球量产首发上市车型极氪009 使用了复合集流体。②膜材厂：，2023 年5 月，宝明科技于投资者互动平台表示，公司复合铜箔产品已送样多家客户；2023 年6 月，双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。2023 年9 月，英联股份在投资者关系活动记录表显示，目前已建成3 条复合铜箔生产线，第4-6 条复合铜箔生产线已在安装调试中。2023 年9 月，诺德股份发布公告表示拟投资25 亿元建设诺德复合集流体产业园项目。2023 年10 月，璞泰来发布公告称与宁德时代签订《战略合作协议》，双方就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制。我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为有批量供货经验的水电镀设备厂商，有望优先受益产业化加速。2）光伏铜电镀设备：铜电镀技术用铜代替银浆，可解决HJT 非硅成本高的问题。公司与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款设备将达到节拍8000 片/小时。目前该设备已发货至客户处进行安装。光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望2024 年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年净利润分别约2.2、3.4、4.6 亿元，同比增长3%、57%、34%，对应PE 51、33、24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。

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