3Q23 净利润符合我们预期

    　　3Q23 净利润符合我们的预期。1Q-3Q23 实现营业收入28.16 亿元，同比+2.68%；归母净利润3.41 亿元，同比+50.03%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比+46.97%。3Q23 实现营业收入10.73 亿元，同比-2.95%；归母净利润1.62 亿元，同比+44.77%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比+42.46%。3Q23 净利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 在基数较高及需求恢复相对较弱的环境下收入同比下降，拌菜试点推广效果亮眼。3Q23 紫燕食品主业收入预估下降3%左右，我们预估其中开店贡献接近10%，平均单店数据相对承压。公司3Q 开始在部分城市试点拌菜推广，拌菜产品特点为小份、价格较低（如酸汤肥牛原价21.6 元/碗，爽口蹄花原价23.9 元/碗），从而便于提升销售连带率并增加客单数。3Q23公司主要在线上进行以“怎么办凉拌”等为代表的拌菜营销推广（包括微博、官网公众号平台等，相关3 个话题突破471 万互动量、6 亿阅读量），并且在部分市场的门店试点推广，主要试点区域为三四线基数较小的城市，试点效果反馈很好，后续会进行更大范围的推广。

    　　3Q23 毛利率达阶段性高点超29%，净利率超15%。3Q23 毛利率约29.2%，同比/环比分别+11%和6.2%，毛利率改善主要来源于成本下降以及供应链效率的优化，根据海关总署数据我们测算进口3Q23 冻牛肉吨均价环比2Q23 环比-3.8%。3Q23 销售费用率约5.5%，同比/环比分别+2.6%和+0.02%，主要系品牌推广、引流流量费的增加。综合来看，3Q23 在毛利率提振的拉动下净利率达到了15.1%的水平。

    　　展望2024 年：在2023 年相对较低的基数下，我们预计伴随拌菜推广等活动的开展收入有望回到10-15%的增长中枢。利润率方面：公司预计2024年牛肉原料价格有望保持相对低位，并且供应链效率仍有部分提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年25.0 /20.8 倍P/E。

    　　我们保持目标价31 元/股，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有34%的上涨空间，目标价对应2023/2024 年约33.7/27.9 倍P/E。

    　　风险

    　　门店单店收入恢复不及预期，食品安全风险。

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