事件：中远海能发布2023 年三季报，2023 年前三季度归母净利润37.2 亿元，同比增长480%，扣非归母净利润33.2 亿元，同比增长418%；其中，2023 年三季度归母净利润9.1 亿元，同比增长88.7%；扣非归母净利润9.0 亿元，同比增长84.6%。业绩符合预期。

    　　业绩符合预期，业绩滞后运价约1 个月。据克拉克森，2023 年3 月-8 月VLCC-TD3C 均值为77460、46396、22909、42975、31101、17838 美元/天。2023 年3-5 月VLCC-TD3C均值为48922 美元/天，6 月-8 月VLCC-TD3C 均值为30638 美元/天，环比下降18283美元/天。按照46 艘VLCC，汇率7.22 美元/人民币测算，运价每涨1 万美元/天，单季度利润增加2.9 亿，对应业绩理论增量4.3 亿。中远海能Q3 业绩实际反应了6-8 月的经营表现，9 月运价阶段性触底后，10 月份运价环比改善并修复，考虑到Q4 旺季，11 月运价有望继续改善，Q4 业绩预计好于Q3，逐季改善。

    　　股权激励彰显长期信心。据公司公告，公司拟向激励对象授予股票期权共计 28,081,900股A 股普通股，约占公司股本总额的0.589%。其中，首批授予的期权总量约占本次激励总量的 80%。本次股票期权激励对象共计107 人，行权价格元。行权条件包括：（1）EOE：2024/2025/2026 年不低于22%/24%/26%，且不低于对标企业75 分位。（2）利润总额较2022 年复合增长率：2024/2025/2026 年不低于24.1%/24.3%/24.5%。（3）完成国资委下达给集团并分解到本公司的目标。

    　　船价上涨带动船公司重置成本上行，重置成本作为向下安全边际，向上等待旺季催化。据克拉克森，截至2023 年10 月20 日，VLCC 新造船价格较年初涨幅7%，较2021 年初涨幅50%，10 岁二手VLCC 价格较年初涨幅6%，船价上涨对应安全边际抬升。6 月VLCCTCE 水平从2 万跳涨至8 万后回落，再次验证了油轮处于景气周期。VLCC 新船订单占运力比仅2%，运距拉升，供给逻辑受限等逻辑持续验证。

    　　后续潜在催化：（1）巴以冲突船队效率损失（2）美国对委内瑞拉的制裁是否解除（3）库存去化何时结束（4）OPEC 联盟是否松动（5）CII 实施后即将满1 年，评级至D、E的船将采取措施效率进一步损失将会出现（6）尼日利亚潜在增产。

    　　旺季迟到但没有缺席，重申当前油运位置：当前油运处于长周期向上（资产价格上行，船队老龄船厂产能不足），中周期向下（原油去库，原油深度贴水叠加美债上行影响货主长运距成本），短周期迎来旺季验证时刻。运价超预期前，重置成本提供安全边际，运价超预期或者原油库存周期反转，直接从重置成本切入新一轮PE 定价主升浪行情。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。三季度运价回落一度低于我们此前预期，但考虑到国内石油消费增长周期到来、逆全球化逻辑依然成立，Q4 旺季弹性仍可期。受全球油轮低库存影响，伴随OPEC 减产，北美、南美非OPEC 国家增产，将中东市场的短运距逐步切换至大西洋航线的长运距，运距拉长提振VLCC 运输需求带来周转量增长。维持原假设，预计2023-2025 年归母净利润预测值52、69、81 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新造船订单大幅上涨，全球原油产量不及预期，俄罗斯制裁解除，油轮需求恢复低于预期；人民币汇率波动；环保新政

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