维持“增持”评级，下修目标价至170.1元（前值229.59元）。下修23-25 年盈利预测，预计期内EPS 分别为5.51 元（-0.19 元）、6.80 元（-0.16 元）、8.65 元（-0.12 元）；考虑到产业周期上行带来的板块估值修复可能及舍得业绩修复空间，并参考山西汾酒等市盈率，给与公司2024 年25 倍动态PE，下修目标价至170.1 元（前值229.59 元）。

    　　业绩符合预期，周期底部彰显韧性。23Q3 营收端表现符合预期，产业周期底部下公司营收端仍保持相对韧性；从产品结构看，23Q3 舍之道、沱牌等增速领先；从区域结构看，23Q3 省内构成支撑；23Q3利润略低于收入，但基本符合预期。

    　　经营指标阶段性波动，与产业周期及节气因素有关。23Q3 公司毛利率同比下降4.0pct，推测主要系产品结构及旺季费用投入等因素，期内税金及附加、销售、管理费用率分别同比-2.6pct/+2.8pct/-2.5pct，综合多因素影响下，23Q3 归母净利率同比下降1.0pct。23Q3 末公司账面预收款3.26 亿元，23Q3 销售收现同比下降16.65%，推测主要系公司考虑到渠道稳定性而做出的阶段性政策放宽。

    　　穿越周期，长期价值凸显。当下产业周期仍处底部，我们认为公司经营情况在同类公司中已属优良，短期经营指标波动不改舍得在次高端价位的竞争优势；展望后续，政策底已至，经济迈入上行周期可期，舍得仍有望恢复其业绩弹性，估值或将迈入修复，长期价值凸显。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

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