23Q3 公司营收同比+0.88%，归母净利润同比+9.17%、扣非净利润同比+15.5%，盈利能力持续提升。公司保持差异化品牌特色，持续推进产品升级和渠道结构优化，线上线下运营能力持续增强。预计23-25 年归母净利润分别为5.7 亿元、6.21 亿元、6.82 亿元，当前市值对应23PE12X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

    　　23Q3 收入稳中有升，利润加速增长。1）公司23Q1-Q3 收入同比减少2.9%至19.25 亿元，归母净利润同比增长5.69%至3.46 亿元，扣非净利润同比增长5.88%至3.07 亿元。2）23Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.53亿元、1.27 亿元、1.13 亿元，同比增速分别为0.88%、9.17%、15.5%。

    　　各渠道占比相对稳定，23Q3 直营表现领先。1）23Q1-Q3 公司直营、加盟、电商、团购渠道营收4.57 亿元、5.18 亿元、7.6 亿元、1.13 亿元，营收占比24%、27%、39%、6%。2）23Q3 公司直营、加盟、电商渠道营收1.45、1.95、2.29 亿元，同比增速分别为+2.14%、+0.83%、-2.93%，营收占比22%、30%、36%。

    　　管理费用率下降，盈利能力显著提升。1）23Q1-Q3 毛利率同比+1.45pct 至54.59%；净利率同比+1.46pct 至17.99%。2）23Q3 毛利率同比+1.54pct 至55.39%；期间费用率同比-1.94pct 至32.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.21pct、-1.32pct、-0.75pct、-0.09pct。净利率同比+1.48pct 至19.45%。

    　　现金流健康，存货周转能力增强。1）公司23Q1-Q3 经营性现金流量净额同比增加8.18%至3.24 亿。2）23Q3 末公司应收账款规模2.04 亿元，较年初-20.25%，Q1-Q3 应收账款周转天数同比增加8 天至32 天。3）23Q3 末公司存货规模7.89 亿元，较年初+3.82%，Q1-Q3 存货周转天数同比减少8 天至239 天。

    　　盈利预测及投资建议：公司凭借独特艺术风格保持差异化品牌特色，渠道控制力强，持续多年进行产品升级和渠道结构优化，线上线下运营能力持续增强，盈利能力提升。预计2023-2025 年收入规模为31.56 亿元、34.4 亿元、37.68 亿元，同比增速为2.5%、9%、9.5%；归母净利润为5.7 亿元、6.21亿元、6.82 亿元，同比增速为7%、9%、10%。当前市值对应23PE12X、24PE11X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险；线下门店拓展速度不及预期风险；电商渠道竞争加剧风险。

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