投资要点：

    　　公司公布2023 年前三季度业绩，业绩符合预期。根据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入508.37 亿元，同比增长29.14%，实现归母净利润52.06 亿元，同比增长12.49%，实现扣非净利润51.91 亿元，同比增长13.26%。公司23Q3 单季度实现营业收入149.79 亿元，同比增长27.87%，实现归母净利润13.41 亿元，同比增长94.22%，实现扣非净利润13.37 亿元，同比增长103.90%。

    　　深耕离岛免税市场，多措并举促进业务提质增效，主营业务毛利率稳步回升。公司通过推动全岛统一定价、优化促销折扣力度等价格策略以及完善品类销售结构、优化畅销品供应等产品策略，持续赋能离岛免税业务提质增效。公司主营业务盈利水平改善，根据公司公告，2023 年前三季度的主营业务毛利率持续修复，分别达28.75%、32.47%、34.27%，追求规模和利润的均衡增长。同时，公司积极落地实施“即购即提、担保即提”的提货新政策，优化消费者购物体验，激发旅游消费活力。

    　　节假日免税销售额同比高涨，迎合消费需求打造系列营销活动，持续赋能免税消费稳步复苏。

    　　据海南机场官方数据，中秋国庆期间海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌机场完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8 万人次，同比22 年分别+143%/+255%，三大机场日均旅客量均创历年国庆假期新高。免税销售金额高涨，据海口海关统计数据，黄金周8 天海口海关共监管离岛免税销售金额13.3 亿元，同比22 年增长117%。免税购物人数17 万人次，同比22 年增长143%。九月中免三亚凤凰机场免税店二期正式营业，有效承接客流增长，新项目扩容推进有望实现离岛免税新增量。

    　　线上线下全渠道精细运营，强化消费者品牌价值认同，构建品牌中长期发展势能。公司持续推进线下销售渠道建设，同时打造一体化线上平台推进线上业务发展。上线国潮香化、家居百货等90 余个品牌丰富产品供应，满足消费者多样品类需求。强化业务数据分析能力优化价格统筹，实施非价格营销手段助推营收增长。重视挖掘会员价值，通过直播、小程序等多元化渠道提高会员购买力，增强会员粘性，截至报告期中免会员总数已超3,000 万，强大的会员储备助力公司中长期扩容成长。

    　　维持“买入”评级：今年四季度到明年初海南将逐步进入旅游旺季，国内旅游与出入境客流逐步恢复，离岛、机场免税有望稳步复苏。叠加公司新项目落地及供应链能力持续优化，公司中长期成长逻辑清晰。我们维持23-25 年盈利预测， 预计23-25 年归母净利润分别为70.90/91.67/113.67 亿元，对应23-25 年PE 为26/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，行业竞争加剧风险。

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