事件：2023年10 月26 日晚，中国石化发布 2023 年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24699.41 亿元，同比增长0.68%；实现归母净利润529.66 亿元，同比下降7.47%；实现基本每股收益0.442 元。
其中，2023 年第三季度，公司实现营业收入8762.59 亿元，同比增长4.17%；实现归母净利润178.55 亿元，同比增长34.00%；实现扣非后归母净利润166.24 亿元，同比增长31.00%；实现基本每股收益0.149 元，同比增长35.5%。
点评：
上游板块降本成效显著，稳油增气推动业绩保障性增强。油价方面，2023 年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行。总体上看，2023 年前三季度国际油价整体处于高位震荡状态。勘探开发业务方面，前三季度公司上游板块营业利润为333.13 亿元，其中第三季度营业利润为114.85 亿元，环比增长11%。前三季度公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，实现油气当量产量5291 万吨，同比增长3.6%，其中天然气产量281 亿立方米，同比增长8.7%。此外，今年前三季度公司油气现金操作成本为15.3 美元/桶，较去年同期下降1.3 美元/桶，在油价高位运行及稳油增气推动下，叠加上游降本增效持续开展，公司业绩保障能力增强。
炼化板块结构调整，经营效益环比明显改善。炼油板块，公司前三季度炼油板块实现营业利润174.84 亿元，其中第三季度实现营业利润76 亿元，环比大幅改善。受益于国内疫后居民出行修复，叠加暑期旺季来临及车用空调增加，公司着力提升装置负荷，前三季度原油加工量1.94 亿吨，同比增长7.6%；2023 年我国前三批成品油出口配额达到3999 万吨，超越去年全年水平，公司积极调整经营策略，加大成品油出口规模，有效优化盈利水平。化工板块，前三季度中国GDP同比上涨5.2%，整体经济修复向好，公司通过优化原料、装置、高附加值产品比例等多种方式，推动化工效益持续回暖，第三季度化工板块扭亏为盈，实现营业利润3.99 亿元。总体来看，公司炼化板块受益于居民出行需求增加、整体经济回暖等多因素，环比经营效益明显改善。
成品油销售业务紧抓机遇，盈利贡献显著。受益于出行需求增长，居民油品消费明显提升，公司紧抓机遇，实现成品油销售规模扩张及降本增效，前三季度公司成品油销售板块实现营业利润241.2 亿元，同比增长11%，非油业务实现营业利润39.7 亿，同比增长14%。在销售规模方面，前三季度公司加油站单站加油规模达到3923 吨/站，同比增长14.4%；公司前三季度成品油总经销量1.81 亿吨，同比增长19.1%，其中境内成品油总经销量1.43 亿吨，同比增长16.9%。在降本增效方面，公司通过成本压降提质增效，前三季度成品油销售吨油 现金费用为185 元/吨，较去年同期下降17 元/吨。
股份回购持续推进，彰显未来经营信心。2023 年8 月25 日，公司董事会通过回购方案议案，拟使用不低于人民币8 亿元，不超过人民币15 亿元的自有资金回购公司股票并注销。截至2023 年10 月26 日，公司回购A 股已支付的总金额为人民币4.74 亿元，回购H 股已支付的总金额为2.88 亿港元，未来仍将持续推进回购计划。我们认为，公司通过股票回购一方面有望提升每股收益，实现公司价值和股东权益保护，另一方面也彰显公司对未来的经营信心，推动公司行稳致远。
经济复苏背景下，石化龙头增长空间或将持续打开。站在当下，上游板块方面，中长期来看，我们认为原油需求仍有望保持增长态势，原油供给偏紧的格局或并未改变，叠加巴以冲突升级可能施压原油供给端，进入11 月后冬季取暖用油旺季来临等因素，我们预计2023Q4 和2024 年油价或将保持坚挺，公司稳油增气持续推进，上游勘探开发业务盈利空间仍有望维持高位。炼化板块，伴随国家经济持续复苏，居民出行、消费等活动增加，成品油及化工品需求有望持续稳步复苏，同时，国内外成品油、化工产品的景气度差异也有望为公司带来业绩增长的结构性机遇。成品油销售板块，成品油销售作为公司盈利的稳定保障仍将维持，伴随出行需求增加，叠加行业规范化约束持续推进，公司作为合规经营龙头有望优先受益，未来业绩增长空间或将进一步加大。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为718.22、864.98 和912.68 亿元，归母净利润增速分别为8.3%、15.6%和15.7%，EPS（摊薄）分别为0.60、0.72 和0.76 元/股，对应2023 年10 月26 日的收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为9.35、7.76 和7.35 倍。我们看好公司行业龙头及全产业链优势，伴随景气持续回升，叠加公司运营策略优化调整，公司未来业绩增长空间有望释放，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险
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