事件：国投电力发布2023 年三季报。三季度公司实现营业收入161.82 亿元，同比（调整后）+4.56%，归母净利润27.15 亿元，同比（调整后）+52.74%，扣非后归母净利润27.06 亿元，同比（调整后）+54.85%。前三季度，公司实现营业收入425.49 亿元，同比（调整后）+11.47%，归母净利润60.52 亿元，同比（调整后）+46.70%。结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　点评：火电成本下行释放利润、水电稳健运营、绿电持续投产。2023Q3 公司完成上网电量484.54 亿千瓦时，同比-1.05%，其中水电、火电、风电、光伏分别完成300.15、160.54、15.42、8.43 亿千瓦时，同比-7.43%、+7.99%、+29.74%、+72.21%；Q3 公司境内控股企业平均上网电价为0.356 元/千瓦时，同比+5.64%，其中水电、火电、风电、光伏分别为0.281、0.474、0.457、0.613元/千瓦时，同比+12.85%、-5.39%、-5.97%、-27.71%。1）水电板块：三季度来水好转，水电电量降幅较Q2 环比收窄，且得益于锦官送苏电价提升，水电板块收入（上网电量*电价）同比+4.47%；2）火电板块：虽福建区域负荷降低使得市场电价下行，但电煤成本下降&电量整体提升带动火电业绩释放，公司三季度毛利率为43.98%，环比+9.13pct、同比+7.55pct；3）绿电板块：三季度公司新增新能源装机63.32 万千瓦，投产速度较上年明显加快，绿电板块收入（上网电量*电价）同比+23.02%。此外，公司三季度财务费用同比-18.54%，净利率环比+7.40pct、同比+8.95pct，经营性净现金流同比+8.79%。

    　　展望：资产仍存较大扩张空间，看好业绩持续增厚。截至2023H1 末，雅砻江水电在建及核准水电机组342 万千瓦，且流域仍有较为充足开发资源；同时，水风光互补基地项目进一步扩大新能源增长空间。清洁能源装机持续落地有望保障公司中期维度业绩释放。

    　　盈利预测：维持“买入”评级。公司持有雅砻江水电52%股权，“十四五”时期将新增开发风光水储清洁能源基地，火电正处于业绩修复期。我们调整其2023-2025 年归母净利润分别为70.51、78.17、84.85 亿元，同比+72.9%、+10.9%、+8.5%，对应10 月27 日收盘价的PE 估值分别为12.6x、11.4x、10.5x。

    　　风险提示：来水不及预期、动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

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