核心观点：

    　　单三季度业绩同比增长30%，现金流保持稳定。公司发布三季报，前三季度实现收入45.39 亿元（同比+6.52%）、归母净利润9.85 亿元（同比+14.47%）；其中单三季度实现营业收入15.59 亿元（同比+11.05%）、归母净利润3.52 亿元（同比+30.02%）。利润显著增长主要系去年四季度纳入可再生能源补贴项目翘尾和部分项目运营成本同比下降所致。

    　　前三季度公司实现经营性现金流净额11.03 亿元，展现出色造血能力。

    　　项目运营收入稳步提高，发电效率行业领先。截止2023H1，公司控股、参股在运产能已分别达4.00 万吨/日和1.51 万吨/日，控股、参股的在/筹建产能分别为0.45 万吨/日和0.26 万吨/日。伴随产能投产，2023H1公司实现项目运营收入17.81 亿元（同比+13.7%）。其中垃圾处理与发电量分别达681 万吨(同比+12.6%)和27.03 亿度(同比+11.8%)，为公司剔除补贴后业绩增长的主要动力。此外，2023H1 公司发电上网率亦同比提升0.4pct 至88.3%，继续保持了业内领先水平。

    　　“回购+增持”彰显企业信心，重视低估值投资潜力。（1）公司筹划12个月内通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额约为0.5~1.0 亿元；（2）公司发布间接控股股东增持股份计划，公司间接控股股东“水务环境”拟在12 个月内通过大宗交易或集中竞价方式增持公司股份，累计增持金额约为0.5~1.0 亿元。伴随着公司经营性现金流持续提高、资本开支快速收缩下，可期待公司后续并购、扩张、分红等布局潜力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润13.12、15.20、17.55 亿元，对应最新PE 分别为9.28、8.02、6.94 倍，在建、筹建产能加速释放，参考可比公司估值，给予公司2023 年15倍PE 估值，对应11.73 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设低预期；海外扩张不及预期；国补回款低预期等。

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