事件

    　　2023 年10 月27 日，伊力特发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，盈利能力大幅提升

    　　2023Q1-Q3 总营收16.43 亿元（同增26%），归母净利润2.29 亿元（同增64%）；2023Q3 总营收4.23 亿元（同增144%），主要系低基数/消费场景恢复所致，归母净利润0.53 亿元（同增364%），主要系去年同期销售停滞，固定资产折旧、费用计提持续，导致基数较低，今年恢复正常经营，净利润同比增幅较大。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额2.09 亿元（去年同期为-1.42 亿元），主要系白酒销量增加且三季度购买商品接受劳务支付的现金/支付职工的现金同比减少所致，销售回款15.76 亿元（同增18%）。

    　　2023Q3 经营活动现金流净额0.42 亿元（去年同期为-1.54 亿元），销售回款4.53 亿元（同增157%）。截至2023Q3，合同负债0.37 亿元（环比-33%）。

    　　毛利率大幅提升，持续加强市场推广

    　　盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为48.50%/14.29%，分别同比+3pct/+3pct ； 2023Q3 毛利率/ 净利率分别为50.63%/13.22%，分别同比+10pct/+5pct，毛利率与净利率均显著提升，主要系高端酒营收大幅增长，产品结构优化所致。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为9.18%/4.25%，分别同比+1pct/+0.3pct ；2023Q3 销售费用率为9.37%（+1pct），主要系公司积极开展“4+N”产品推广活动，加大消费者培育力度所致，管理费用率为6.53%（-3pct）。

    　　产品结构优化，疆内渠道布局显成效

    　　分价格带看，2023Q1-Q3 高档酒/中档酒/低档酒营收分别为10.95/3.89/1.20 亿元，分别同比+33%/-1%/+68%。2023Q3 高档酒/中档酒/低档酒营收分别为2.83/0.88/0.41 亿元，分别同比+250%/+29%/+146%，高档酒营收增幅显著。分渠道看，2023Q1-Q3 批发代理/直销（含团购）/线上销售营收分别为13.07/2.06/0.91 亿元，分别同比+18%/+135%/+3%。2023Q3批发代理/ 直销（ 含团购） / 线上销售营收分别为2.93/0.89/0.30 亿元，分别同比+131%/+508%/+23%。分区域看，2023Q1-Q3 疆内/疆外营收分别为12.98/3.05 亿元，分别同比+30%/+7%。2023Q3 疆内/疆外营收分别为3.42/0.70亿元，分别同比+300%/-13%。疆内区域，公司通过渠道下沉和精细化管理巩固市场根基，实现主流价位产品全疆布局，三季度实现高速增长，疆外区域三季度营收略承压，预计疆外样板市场打造成熟后，有望通过以点带面实现增长。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司各项营销计划的落地助力破局突围，品牌力有望进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.61/0.80/1.01 元（前值分别为0.84/1.08/1.34 元），当前股价对应PE 分别为36/27/22 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。

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