事件：公司发 布2023 年前三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入4.29 亿元，同比增长52.65%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.45 亿元、0.37 亿元，分别同比增长426.53%、752.70%。

    　　其中，2023 年第三季度公司实现营收1.40 亿元，同比增长23.00%，归母净利润、归母扣非净利润分别为710.77 万元、394.30 万元，分别同比增长102.23%、40.39%。

    　　三季度业绩受反腐影响承压，四季度有望反弹

    　　公司新产品 AQ-300 于2022 年年底上市，2023 年是该产品的快速放量期。公司在2023 年前三个季度分别取得收入1.25 亿元、1.64亿元、1.40 亿元，同比增速分别为53.77%、90.80%、23.00%。我们认为，第三季度收入增速下降主要源自医疗反腐影响了医院的设备招标节奏。目前，医院的设备招标在陆续恢复中，公司收入有望在四季度迎来反弹。

    　　2023 年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为75.64%、35.81%、24.75%、13.60%、-0.49%、10.61%，同比变化分别为+6.10pct、+8.20pct、+3.56pct、-8.73pct、+3.47pct、+6.95pct。

    　　其中，2023 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为74.33%、39.19%、26.15%、12.96%、0.00%、5.55%，同比变化分别为+7.06pct、+13.25pct、+6.24pct、-6.57pct、+3.21pct、+1.47pct。

    　　公司前三季度的销售费用率和研发费用率均明显提升，我们估计，这主要源自公司扩充了销售和研发团队，同时大力开展对于新品AQ-300 上市后的市场宣传活动，并持续对产品进行更新迭代。

    　　发布新股权激励计划，制定远期高增长目标

    　　公司近日还发布了2023 年限制性股票激励计划，拟激励对象共计113 人，占公司员工总数1,007 人（截至2023 年 9 月30 日）的11.22%。拟向激励对象授予权益合计500.00 万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额13,395.50 万股的3.73%。

    　　新激励计划限制性股票对应的考核年度为2024 年~2026 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例 100%）为：2024 年~2026 年的营业收入不低于9.9 亿　　元/14 亿元/20 亿元，或2024 年~2026 年的净利润不低于1.2 亿元/1.8亿元/2.7 亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。公司上一轮限制性股票激励计划中对2023 年业绩制定的目标是，营业收入不低于6.6 亿元，且净利润不低于8000 万元。若公司可以达到2023~2026 年间的股权激励目标，则对应2023 年~2026年的营业收入增长率分别为50.0、50.0%、41.4%、42.9%，2024 年~2026年的净利润增长率分别为50.0%、50.0%、50.0%。

    　　我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300 产品力的信心。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025 年公司营业收入分别为6.62 亿/10.04 亿/14.55 亿元，同比增速分别为48.7%/51.6%/45.0%；归母净利润分别为0.82 亿/1.24 亿/1.81 亿元，同比增速分别为275.4%/51.7%/46.2%；EPS 分别为0.61 /0.92/1.35，按照2023 年10 月26 日收盘价对应2023 年103.5 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

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