23 年前三季度归母净利润同比下滑63.15%，维持“买入”评级公司发布2023 三季报，报告期实现营收13.29 亿元，同比下滑31.57%；实现归母净利润2.46 亿元，同比下滑63.15%。其中23Q3 实现收入3.49亿元，同比下滑36.58%，实现归母净利润2,351 万元，同比下滑87.15%。

    　　由于下游客户采购节奏放缓，同时公司毛利率下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.05/6.69/9.85 亿元（前值为6.76/8.89/11.11 亿元），对应PE 分别为31/19/13 倍。根据Wind 一致预期，可比公司24 年平均PE 为13X，考虑到公司非陶瓷电容器业务已进入快速增长期，第二成长曲线明确，因此给予公司24 年PE 24X，对应目标价为69.12（前值为72.25 元），维持“买入”评级。

    　　下游需求偏弱，低成本采购拉低公司毛利率水平前三季度公司收入和归母净利润下滑明显，主要系下游客户需求不振，核心产品高可靠瓷介电容器销量同比下滑，叠加特种客户低成本采购带来的售价下降，使公司收入和毛利率出现下降，而短期内人工成本等固定成本持平略增，同时为巩固及提升市场份额增加了业务相关费用支出，使得归属于上市公司股东的净利润下滑幅度较大。前三季度公司整体毛利率水平为43.66%，较去年同期减少10.45pct，单三季度毛利率35.79%，较去年同期减少16.18pct。前三季度费用率为17.48%，较去年同期提升6.40pct，其中销售费用提升22.55%，管理费用提升14.76%，研发费用下降5.01%。

    　　新产品进入快速增长期，第二成长曲线逐步清晰公司持续沿着研发深度化、技术自主化、产品系列化发展，紧贴客户需求和技术发展趋势进行前瞻式研发，不断丰富产品品类，非MLCC 产品取得了显著进展，推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长，上半年销售额占自产业务收入比例上升9.13pct。在民用领域，大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。

    　　进入航天五院供应目录，宇航级产品有望持续受益今年公司MLCC 产品通过了航天科技集团第五研究院的产品认证，已进入供货目录，标志着公司的产品基本能够为我国大部分卫星及其他航天器配套。目前卫星互联网处于快速发展期，公司宇航及产品有望实现星载端配套，打开公司在特种领域的新应用市场。

    　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

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