公司23H1 实现收入9.80 亿元，同比-29.59%；实现归母净利2.23 亿元，同比-54.12%；23Q2 实现收入5.45 亿元，同比-20.95%；实现归母净利1.21 亿元，同比-46.54%。公司为特种MLCC 龙头，有望核心受益于航天等领域需求修复；同时，公司滤波器、微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓展正稳步推进，有望打开多元成长点。考虑到下游订单节奏波动及降价压力，下调至“增持”评级。
23H1 业绩同比-54.12%，下游需求趋弱影响业绩表现。受下游市场短期景气度趋弱以及自产和代理业务客户需求回落影响，公司23H1 实现收入9.80 亿元，同比-29.59%；实现归母净利2.23 亿元，同比-54.12%。或由于下游降价压力较大，23H1 公司毛利率同比-8.48pcts 至46.47%。费用端，23H1 公司财务费用同比-49.13%至0.02 亿元，研发费用同比-5.43%至0.47 亿元，管理费用同比+6.75%至0.58 亿元，销售费用同比+8.35%至0.42 亿元，致使公司23H1 期间费用率同比+4.66pcts 至15.29%。综合上述影响，公司23H1 净利率同比-12.36pcts 至22.54%，盈利能力承压。分析单季度，公司23Q2 实现收入5.45亿元，同比-20.95%；实现归母净利1.21 亿元，同比-46.54%，实现扣非归母净利1.21 亿元，同比-45.99%。
自产MLCC 及代理业务承压，其他电子元器件表现亮眼。受客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱影响，公司23H1 自产业务实现收入5.66 亿元，同比-31.31%，自产业务前五名客户收入同比-34.19%至 4.02 亿元，占自产业务收入比例同比-3.11pcts 至71.02%。按品类拆分公司自产业务：1）瓷介电容器实现收入5.02 亿元，同比-36.89%；2）滤波器实现收入0.12 亿元，同比-2.41%；3）其他电子元器件实现收入0.52 亿元，同比+225.35%。由于部分核心客户受外部市场影响较大，对未来需求预期持续降低，代理业务实现收入4.12 亿元，同比-26.88%，前五名客户收入同比-40.30%至2.33 亿元，占代理业务收入比例同比-12.73pcts 至56.64%。23H1 公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快，但短期内难以抵消部分核心客户的需求减少。
存货增加预示积极备货备产，现金流状况有望改善。23H1 末公司存货规模同比+37.54%至7.94 亿元，其中原材料同比+54.90%至3.20 亿元，在产品同比+37.89%至0.49 亿元，库存商品同比+27.38%至4.19 亿元，考虑到公司自产业务主要为以销定产模式，伴随库存商品逐步交付，下半年业绩有望增厚。23H1末公司应收账款同比-4.39%至16.59 亿元；受23H1 到期的商业汇票增加影响，经营性净现金流同比-70.69%至0.20 亿元，考虑到军方应收回款风险较低，且公司应收回款多集中于四季度，后续现金流有望向好。
自产品类持续拓展，车规级产品蓄势待发。公司持续加强自主研发，高可靠领域，23H1 公司瓷介电容器、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品的系列化研发稳步推进；民用领域，截至23H1 末公司已完成大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品的部分研发和定型，实现了小批量供货；已完成车规级多层瓷介电容器代表规格系列研发、产品认证及客户认证，并实现小批量供货。代理业务中，公司正积极推进汽车电子、新能源、人工智能、健康医疗等新兴行业的拓展。我们认为，高可靠领域的品类拓展及新能源领域有望打开公司多元成长点，进一步增强业绩稳定性。
风险因素：行业竞争日益加剧；自产高可靠产品大幅降价风险；高可靠下游需求修复不及预期；高可靠新品研发推广不及预期；新能源领域拓展不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司为特种MLCC 龙头，有望核心受益于航天等领域需求修复；同时，公司滤波器、微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓 展正稳步推进，有望打开多元成长点。结合上半年公司经营情况，考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力，下调公司2023/2024 年净利润预测至5.5/7.3 亿元，新增2025 年净利润预测为9.3 亿元，对应2023/24/25 年EPS预测分别为2.35/3.20/4.01 元，现价对应PE 分别为26/19/15x。选择火炬电子、新雷能、航天电器为可比公司，可比公司2024 年Wind 一致预期平均PE 为22x。
考虑到公司在军用MLCC 的龙头地位及下游需求较强的修复预期，给予公司2024 年25xPE，目标市值约185 亿元，目标价80 元。考虑到下游订单节奏波动及降价压力，下调至“增持”评级。
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