事件：公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月实现营业收入189.5 亿元（+44.5%），归母净利润10.5 亿元（+703.1%），扣非归母净利润7.8 亿元（+351.8%）；其中3Q23 实现营业收入78.4 亿元（+61.4%），归母净利润5.8 亿元（+195.9%），扣非归母净利润4.5 亿元（+739.4%），业绩大超市场预期。

    　　费用率持续下降，净利率创近几年新高。3Q23 归母净利润为5.8 亿元（+195.9%），环比+65.8%。3Q23 公司毛利率为23.1%，环比-0.3pct，主要是产品结构略有变化所致。3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/2.2%/5.0%/0.2%，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，销售、管理、研发费用率均环比下降，随着公司销售规模扩大，公司的费用率持续成下降趋势。

    　　净利率提升至7.4%，创2020 年以来单季度最高。2023 年以来，国内宏观经济稳中向好、国民出行需求恢复、旅游市场强势复苏，公路客运需求大幅增长；受新能源购置补贴退出、“公参民”政策落地等压力影响，公交及校车市场需求持续下降。随着旅游复苏延续、老旧柴油车辆加速淘汰，城乡交通一体化示范县、十四五公交都市、公共领域全面电动化试点创建等政策刺激，预计行业需求将实现同比增长。

    　　经营性现金流持续向好，账面现金充裕为分红奠定基础。Q3 公司计提信用减值0.54 亿元，资产减值冲回0.1 亿元，合计计提0.44 亿元，而Q2 两个科目共计提2.2 亿元，Q3 计提大为减少。公司3Q 共实现经营性现金流22.6 亿元，前三季度实现经营性现金流51.8 亿元，账面现金已达92 亿元（含货币资金和交易性金融资产），按照公司过往分红的记录，充足的账面现金为来年分红奠定了基础。

    　　全球市占率有望继续提升，公交车有望为24 年提供增长动力。公司Q3 共销售客车11141 台，同比增长50.7%，其中实现出口3070 台，同比增长158.6%台。公司前三季度供销售车辆26275 台（+38.6%），其中出口7177 台(+134.8%)。随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升以及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续提升。目前，公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求市场。

    　　展望2023 年全年，公司出口有望超年初预期，出口有机会实现9000+台。我们认为，公司在全球客车领域具备领先优势，电动化方面，公司有技术先发优势，同时公司有较好的成本优势和规模优势，公司在全球客车行业的市占率有望继续提升。国内方面，2023 年国内旅游大巴爆发，销量超预期。从2024年往后看，公交市场有望进入更新换代期，为国内销量增长提供动力。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计23-25 年归母净利润分别为16.5/22.2/27.0 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：国内恢复不及预期；海外销量不及预期等。

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