公司公告：公司发布2023 年三季报，业绩超预期。2023Q3 实现营业收入78.37 亿元，同比增长61.44%，环比增长3.97%；实现归属母公司净利润5.8 亿元，同比增长195.88%，环比增长65.84%；实现扣非归母净利润4.53 亿元，同比增长739.42%，环比增长59.83%。

    　　国内国外共振，销量同比高增长。2023 年Q3 公司客车销量为11141 辆，同环比+50.72%/+4.17%。根据中客网数据，宇通客车2023 年Q3 出口大中客销量3068 辆，同比+177%，环比+15%，出口单车盈利更强，叠加从去年以来公司贯彻“筛选高毛利订单”的战略，公司毛利率持续处于高位水平，2023 年Q3 毛利率为23.15%，环比-0.34%，单车收入为70.34 万元，同环比+7.11%/-0.19%，出口带动单车收入维持高位。

    　　增效控费效果初步兑现，减值营销消退归母净利率再创新高。1）费用端，2023Q3 期间费用率为14.66%，同比下降1.97pct，环比下降0.24pct。

    　　销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.12pct/-1.36pct/-3.97pct/+2.25pct，环比-0.54pct/-0.29pct/-0.30pct/+0.90pct，公司内部增效控费，实现费用端的有效节流。2）减值影响消退，2023Q2 公司计提资产减值损失及信用减值损失共计2.23 亿元，三季度计提资产减值损失及费用减值损失共计0.44 亿元，减值端影响消退保证公司实际利润有效释放。3）Q3 其他收益为1.07 亿元，环比Q2 增加54.92%，进一步增厚利润。2023 年Q3 公司归母净利率为7.4%，创近两年新高。

    　　盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。考虑到公司Q3 业绩超预期，Q4 高利润率有望延续，我们维持公司2023~2025 年营业收入为251/294/345 亿元，同比+15%/+17%/+18%，上调2023/2024 年归母净利润为16.1/21.6 亿元（原为13.9/20.1 亿元），基本维持2025 年归母净利润27.6 亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS 为0.7/1.0/1.3元，对应PE 为19/14/11 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

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