投资要点：

    　　事件：华光环能发布2023 年三季报，业绩表现符合预期。2023 年前三季度公司主营收入77.04 亿元，yoy +27.39%；归母净利润5.15 亿元，yoy +3.52%；扣非净利润4.84亿元，yoy +8.82%；其中2023 年第三季度，公司单季度主营收入27.1 亿元，yoy+44.71%；单季度归母净利润1.06 亿元，yoy +6.21%；单季度扣非净利润1.01 亿元，yoy +13.76%；负债率61.83%，投资收益2.3 亿元，财务费用1.29 亿元，毛利率17.9%，业绩表现符合预期。

    　　公司热电及光伏发电运营服务稳步增长，光伏工程收入持续提升，构成公司当期主要增长驱动。根据公司公告，公司单三季度收入增长44.71%，主要得益于本年内收购的热电联产公司合并收入，以及电站工程（光伏电站）收入增加。今年上半年公司完成对濮院热电、鑫源热电、南京燃机等3 家热电企业的控股权收购，同时，自建宁高燃机项目也于报告期内投入运营。这部分业务在三季度持续贡献利润。

    　　装备：四季度有望改善。参照公司上半年装备业务下滑表现及原因（上半年装备制造实现收入5.40 亿元，yoy -41.49%，装备收入下降主要受下游客户投资速度放缓，循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降较为明显，部分项目周期延长），三季度装备业务或仍有承压，我们预计四季度该项业务将有所修复。

    　　电解槽具备批量化生产能力，与中能建等合作打开市场。2023 年4 月11 日，公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线，并具备随时批量化生产交付能力。2023 年4 月，公司和中能建氢能公司签署了合作协议，共同推动电解槽系统的市场拓展。

    　　火电灵活性改造示范项目处于调试阶段，未来有望快速打开市场。针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组，公司获得中科院独家技术授权，推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。目前该技术在公司自有惠联电厂进行试验，项目于2023 年4 月末完成安装工作，目前处于调试阶段。惠联测试成功将形成示范效应，未来有望快速打开市场。

    　　投资分析意见：维持公司2023-25 年归母净利润预测，分别为8.37/9.35/10.74 亿元，我们看好公司主业稳健发展，氢能及灵活性改造有望快速实现订单突破，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；投资收益波动风险。

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