投资要点

    　　公司披 露2023 年三季报。2023 年前三季度实现营收253.60 亿元，同比+8.48%，实现归母净利润23.53 亿元，同比+42.22%，主要系公司渠道不断优化，零售业务保持增长所致，扣非后归母净利润21.72 亿元，同比+42.67%。其中，单三季度实现营收85.08 亿元，同比+5.41%，归母净利润10.19 亿元，同比+48.05%，扣非后归母净利润9.29 亿元，同比+47.00%。

    　　公司2023 年前三季度实现营收253.60 亿元，同比+8.48%，主要系公司渠道结构持续优化所致，其中零售渠道实现营业收入76.17 亿元，较上年同期增长37.01%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入74.95 亿元、93.57 亿元、85.08 亿元，分别较去年同期变动+18.80%、+3.99%、+5.41%。

    　　公司2023 年前三季度实现综合毛利率29.06%，较去年同期+3.23pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率28.66%、29.10%、29.38%，分别较去年同期变动+0.38pct、+3.16pct、+5.57pct。

    　　公司2023 年前三季度实现净利率9.28%，较去年同期+2.29pct；前三季度期间费用率为15.84%，较去年同期+0.24pct。销售费用率8.53%，同比+0.83pct；管理费用率5.27%，同比-0.40pct；财务费用率0.48%，同比-0.14pct；研发费用率1.56%，同比-0.06pct。

    　　公司2023 年前三季度经营性现金流净额为-47.60 亿元，较去年同期+40.22%，主要系公司持续加强渠道结构优化，销售商品、提供劳务收到的现金增长所致；每股经营性现金流净额为-1.89 元，同比+1.27 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-1.51 元、-0.05元、-0.32 元；从收、付现比的角度来看，公司2023 年前三季度收、付现比分别为95.03%、120.79%；现金流方面，公司2023 年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-12.07 亿元，同比+57.05%，主要系公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产及投资支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-5.06 亿元，同比+41.78%，主要系取得借款收到的现金增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润33.73 亿元、42.28 亿元、52.07 亿元，10 月27 日收盘价对应的PE分别为18.8 倍、15.0 倍、12.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。

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