信安世纪2023 前三季度收入同比+10.1%，符合市场预期公司公布前三季度业绩：收入同比+10.1%至3.4 亿元，归母净利润同比转负至-0.1 亿元，扣非净利润同比转负至-0.1 亿元。单3 季度：收入同比+17.2%至1.6 亿元，环比+30.6%；归母净利润同比-46.6%至0.2 亿元，环比+225.0%；扣非净利润同比-47.9%至0.2 亿元，环比+196.3%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入稳健增长。前三季度，公司产品和解决方案持续拓展，收入稳健增长。前三季度综合毛利率同比-2.7ppt 至70.4%，单3 季度同比基本持平在71.7%，环比+4.3ppt，环比修复。公司于3 季度发布鼎安系列产品-AG 安全接入网关，基于国产化操作系统与硬件平台，针对国产化客户提供身份认证、访问控制、网络组网等功能。随着公司国产化解决方案逐步丰富成熟，我们认为公司在网络安全、通信安全领域优势有望进一步巩固。

    　　研发投入加大，现金流边际改善。前三季度，三费合计同比+40.7%至2.6亿元，销售/研发/管理费用率分别同比变化+4.4/+11.8/+0.1ppt 至22.1%/39.7%/13.1%；3 季度三费合计同比+26.6%至0.9 亿元，环比-1.8%。其中研发投入前三季度同比+56.5%，3 季度同比+45.0%，主要由于：1）研发人员招聘及并购普世带来薪酬总额增长；2）《工业互联网商用密码应用公共服务平台项目》研究固定资产投入折旧；3）前三季度/单3 季度股权激励费用分别增长784/282 万元。由于期间费用增长压降利润，归母净利率前三季度同比-21.1ppt 至-3.6%，单3 季度同比-11.3ppt 至9.4%，环比+5.6ppt。扣非净利率前三季度同比-19.5ppt 至-3.7%，单3 季度同比-11.4ppt 至9.2%，环比+5.1ppt。前三季度经营性现金流净流出同比收窄0.1 亿元至0.7 亿元；3 季度经营性现金流净流出同比收窄0.2 亿元至0.2亿元，环比基本持平，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/-0.2 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑下游需求恢复的不确定性，下调2023/24 收入1.7%/1.9%至8.2/10.2 亿元，下调2023/24 年归母净利润7.2%/2.3%至2.0/2.7 亿元。考虑宏观环境波动影响市场风险偏好下行，下调目标价24%至31 元，基于2023 年33 倍P/E。当前股价对应2023/2024 年23/17 倍P/E，具备46%上行空间。

    　　风险

    　　下游客户需求不及预期，新品拓展不及预期。

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