事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入57.4 亿元（同比+20.9%），实现归属净利润9.9亿元（同比+50.1%），实现归属扣非净利润9.6 亿元（同比+17.9%）。其中Q3 单季度实现收入22.1 亿元（同比+38.6%，环比+17.4%），实现归属净利润3.9 亿元（同比+110.1%，环比+8.7%），实现归属扣非净利润3.7 亿元（同比+39.0%，环比+9.1%）。Q3 收入与业绩持续创造历史新高。

    　　事件评论

    　　2023 年轮胎行业景气回升，Q3 业绩继续创历史新高。2023 年起，海内外需求增长，公司产品性价比较高，出货量实现增长，叠加泰国二期基地增量贡献，收入与业绩双增。Q3公司单季度毛利率为27.5%（同比+7.9 pct，环比+5.1 pct），环比回升与库存原材料价格下降、海外市场出货改善存在较大关系。前三季度公司期间费用率为5.8%，同比增加3.2pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.1、-0.3、+3.4、0.0 pct。公司产品结构高端化转型，下游需求持续改善，随着产能持续投放，业绩有望逐季提升。

    　　前三季度公司产销量不断增长。前三季度，公司轮胎完成产量2125.8 万条，同比增长31.3%；其中，半钢胎产量2,071.5 万条，同比增长30.7%；全钢胎产量54.3 万条，同比增长59.3%。完成轮胎销售2,165.2 万条，同比增长28.4%；其中，半钢胎销量2,113.2万条，同比增长27.2%；全钢胎销量52.0 万条，同比增长100.6%。

    　　摩洛哥一期项目已开工建设，并筹划二期项目。根据公司官网，公司摩洛哥项目一期已于10 月21 日开工建设；此外，根据公告，公司拟自筹资金1.9 亿美元在摩洛哥投资建设“年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）”，项目建设周期12 个月，投产后第一年年产量预期为360 万条，第二年年产量预计达600 万条。摩洛哥前5 年免缴企业所得税，从第6 年起减半征收即15%。产能全部达产后预计可实现年营业收入2.1亿美元，正常年利润为5790.9 万美元。

    　　泰国对美出口关税预期降低。2023 年7 月，美国商务部对公司复审的初裁结果：森麒麟泰国作为本次复审的强制应诉企业之一初裁单独税率为1.24%。若终裁结果保持与初裁一致，森麒麟泰国对美出口双反关税将由17.06%下降至1.24%，不仅有望于2024 年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

    　　产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河。产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎市场，17 寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：公司是国内轮胎行业率先实现工业4.0 的先行者，具备管理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了75%左右。销售国际化：销售结构偏向利润率较高的海外市场，经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025 年净利润分别为13.6 亿元、20.2 亿元及26.1 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外项目投产进度不及预期；

    　　2、原材料价格波动。

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