事项：

    　　公司发布2023 年三季报，公司收入为121.83 亿元（+14.58%），归母净利润为7.58 亿元（+197.57%）。单三季度，公司收入为31.31 亿元（-7.43%），归母净利润为1.93 亿元（+51.86%）。

    　　评论：

    　　医药工业稳健增长，核心产品持续放量。分版块看，前三季度公司医药工业实现营收83.8 亿元（+24.6%），医药商业实现营收66.6 亿元（+8.0%）。分产品看，前三季度公司消化及代谢用药收入为26.9 亿元（+46.3%），主因藿香正气口服液销售实现高增；呼吸系统用药收入为19.0 亿元（+52.9%），主因急支糖浆快速放量；抗感染药物收入为14.9 亿元（+4.0%）；神经系统用药收入为6.3亿元（-7.6%）；大健康产品收入为5.9 亿元（+12.2%）；心脑血管用药收入为5.8 亿元（+16.1%）；抗肿瘤及免疫调节药收入为2.1 亿元（-24.1%）。

    　　管理改善成效显著，经营持续向好。公司自2021 年完成混改，国药集团入主后，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于2022发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。2023 年前三季度公司实现毛利率48.99%（+3.99pct），净利率6.3%（+3.98pct），盈利能力持续向好。

    　　看好公司成长潜力，维持“推荐”评级。公司在混改落地后，全面推进人员、体制、营销等多方面积极优化，目前混改成效显著，大单品快速放量，业绩已经迎来拐点。我们预计23-25 年归母净利润为9.1、11.9、15.4 亿元，同比+160%、31%、30%。考虑到公司混改成效显著，业绩具备显著提升空间，预计未来3年净利润CAGR 为64%，高于其他可比公司，故我们给予公司23 年35 倍目标 PE，对应目标价57.05 元。

    　　风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快风险、产品竞争格局变化风险。

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