2023 年三季度归母净利润1.42 亿元，同比增长96%。23Q3 公司收入18.80亿元，同比+54.96%，环比+17.74%，归母净利润1.42 亿元，同比+96.14%，环比+36.83%。23 年1-9 月收入47.73 亿元，同比49.74%，归母净利润3.33亿元，同比+98.30%。主要受益于新能源、数字化发展战略，一方面拓宽产品领域，另一方面拓展新客户新市场，尤其是海外市场，营业收入递增明显。

    　　23Q1、Q2、Q3 净利率分别为6.72%、6.50%、7.51%，同比+2.16pct、1.42pct、1.53pct，盈利能力。23Q3 毛利率22.78%，同比+2.43pct，环比+1.79pct。

    　　23Q3 期间费用率12.86%，同比+1.21pct。

    　　数字化工厂转型提高生产效率，海外订单高增。（1）公司已完成桂林储能系列产品数字化工厂的建设，该工厂全面达产后可形成1.2GWh 的产能。武汉基地各数字化工厂陆续试生产，整体产能得到进一步扩张。（2）公司快速推进整体数字化转型：海口干式变压器数字化工厂定制产品比例提升至90%，工厂库存周转率提升到转型前350%。桂林干式变压器数字化工厂较转型前（2020 年同期）产能提升约136%，产量提升约178%，产出额提升约209%，人均产出额提升约162%，人均产量提升约131%。（3）2023 年1-6 月，集团整体销售订单45.89 亿（含税），较去年同期+53.17%，新能源订单整体较去年同期+86.12%。公司外销业务实现快速增长，2023 年1-6 月外销订单10.48 亿元（含税），较上年同期+157.49%。海外订单增长主要系：新能源风电领域订单同比+40.15%，新能源光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%。

    　　2023 年三季度经营性现金流量净额有所改善。截至23Q3，公司存货19.44亿元，同比+12.57%；应付票据6.68 亿元，同比+126.54%，应付账款18.21亿元，同比+51.20%。公司23 年1-9 月经营性现金流净额-2.40 亿元，上年同期-3.83 亿元；投资活动产生的现金流净额-0.28 亿元，上年同期-2.30 亿元；筹资活动产生的现金流量净额3.82 亿元，同比-65.30%。经营活动净现金流有所改善，单三季度5415.62 万元，上年同期-4394.74 万元。主要系：1）通过数字化精益管理库存，加快库存周转速度，同时优化采购付款方式，减少现金流出。2）本期加大疑难货款的催收，增加现金流入所致。

    　　盈利预测与估值。预计2023-2024 年，公司归母净利润分别为4.94 亿元、8.03 亿元，对应EPS 为1.16、1.88 元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位，以及海外业务的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年18-22X PE，合理价值区间为33.84-41.36 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。政策变动风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险。

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