得益于新能源领域的拉动，以及海外市场成长性逐步显现，公司干变及输配电主业高增长之势延续。结合供需因素分析，我们预计变压器海外供需紧俏现象具备持续性。而结合资质认证、海外建厂、品牌口碑积累及渠道铺设等所需时间考虑，我们认为公司的先发红利期有望持续2-3 年，2023 年将是公司海外收入快速放量的首年。而随着海外市场收入占比的提升，公司毛利率/净利率有望保持向上的态势。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测分别为1.32/1.98/2.88 元，维持公司2024 年目标股价为54 元，维持“买入”评级。
业绩超市场预期，干变基本盘延续高增态势。10 月19 日，公司发布2023 年三季报：2023 前三季度实现营收47.73 亿元（YoY+49.74%），实现归母净利润3.33 亿元（YoY+98.30%）；23Q3 单季度实现营收18.80 亿元（YoY+54.96%），实现归母净利润1.42 亿元（YoY+96.14%）。前三季度业绩快速增长主要得益于：一方面产品在新能源相关领域的拓展，另外一方面以海外市场为代表的新客户新市场亦迎来收获。其中：23Q3 单季度毛利率及净利率分别为22.78%、7.51%，同环比皆实现显著提升，验证了此前23Q2 毛利率及净利率的下行主要为季度间产品收入结构差异所致。展望后续，我们预计公司盈利能力有望随海外收入占比提升而保持逐步上行的趋势，同时公司储能及数字工厂将逐步兑现收入，预计业绩环比将进一步向上。
海外变压器市场供需紧俏，国内厂商迎快速拓展窗口期。2023 年以来，以美国市场为代表的海外变压器市场呈现了较高的景气度。需求端看，主要受风光装机量持续提升、新能源车渗透率提升、数据中心建设、制造业回流、老旧电网改造需求等因素影响，促使海外变压器市场需求旺盛；供给端看，海外变压器供给由外资厂商主导，如ABB、西门子、SGB 等厂商扩产进度较慢。同时，资质认证、历史运行记录、渠道等因素也使得国内新厂商难以快速入局。供需紧俏背景下，当前海外供应商油变、干变交货周期均显著提升，为已在海外市场有深度布局的国内厂商提供了快速拓展的窗口期。
长协订单接连落地，海外拓展提升成长天花板。金盘科技自成立之初便注重全球市场布局，公司于1998 年便曾在美股上市，在美国、墨西哥设立有当地子公司及变压器产能，与西门子、维斯塔斯、通用等海外客户建立了长期合作关系。公司于2022 年加速拓展布局美国市场，2023 年迎来快速放量之年。订单层面来看，2023 年1-6 月公司新签外销订单10.48 亿元，较上年同期增长157.49%。
此外，公司亦在8 月份落地两笔海外客户长协订单，其中客户A 签署5 年长协订单（订单金额预计达10.8-14.4 亿元），客户B 签署6 年长协订单（该客户过去3 年合计与公司签订订单金额超8 亿元）。长协订单的接连落地一方面验证了海外变压器供需紧俏的事实，下游客户通过长协订单锁定优质产能；另外一方面亦证明了金盘科技在海外的品牌已具备较高知名度。考虑新进入者需要经历的资质认证周期、海外设厂周期、渠道铺设及品牌认知度建立周期，我们预计金盘作为早期已深度布局美国市场的厂商可享受2-3 年的红利期。随公司海外拓展逐步兑现，海外收入占比预计将逐步提升。参考过去两年公司海外收入毛利率水平（2021-2022 年海外收入毛利率分别为27.24%、27.41%），我们预计公司干变及输配电业务盈利能力将持续上行。
风险因素：原材料价格大幅上涨风险、储能市场拓展不及预期、数字化工厂业务拓展不及预期、国际地缘政治风险、市场竞争加剧、汇率大幅波动。
投资建议：得益于新能源领域的拉动，以及海外市场的成长性逐步显现，公司干变及输配电主业延续了此前高增长的态势。结合供需因素分析，我们预计变压器 海外供需紧俏现象具备持续性。而结合资质认证、海外建厂、品牌口碑积累及渠道铺设等所需时间考虑，我们认为公司的先发红利期有望持续2-3 年，2023 年将是公司海外收入快速放量的首年。而随着海外市场的收入占比提升，公司毛利率/净利率有望保持向上的态势。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测分别为1.32/1.98/2.88 元。鉴于当前已进入23Q4，我们认为具备切换以2024 年业绩预期来为公司估值的基础。考虑可比公司估值水平（盛弘股份、思源电气、新风光2024 年Wind 一致预期约为16xPE；2023-2025 年归母净利润CAGR 约为33%，PEG 约0.48），及公司的业绩高增长属性及高确定性（我们预计公司2023-2025 年归母净利润CAGR 约为63%），我们基于审慎原则给予公司2024 年PEG 0.43（考虑公司海外拓展逻辑需逐步兑现），对应约27 倍PE，维持公司目标股价为54 元，维持“买入”评级。
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