本报告导读：

    受累于需求端压力的持续显现，收入阶段性承压，但是考虑到预调酒景气度持续提升背景下公司竞争优势持续扩大，中长期成长无虞。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑到需求复苏不及预期，下调2023-2025 年EPS 至0.89/1.13/1.44 元， 同比+80%/27%/27% （ 前值分别为0.98/1.31/1.74 元），参考东鹏饮料/立高食品/青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒等可比公司给予公司2024 年28X PE，目标价至31.64 元（前值为53.09 元）。

    收入不及预期。2023Q3 单季度实现营收/净利润8.1/2.3 亿元，同比+33/169%，预调酒单季度营收7.18 亿元，同比+34.45%。总体而言，受累于需求端压力持续显现，公司收入不及预期。

    盈利能力显著改善。2023Q1-3 毛利率同比+5pct，主要归功于规模效应提升以及高毛利单品强爽结构占比的提高；净利率同比+9pct，主要归功于毛利率的提升以及费用率的下降，在销售规模的显著增长带动下销售/管理费用率回归2021 年同期的正常水平。

    产品/渠道共振，强爽清爽成长性有望超预期。强爽：C 端渠道精耕+餐饮端大力布局+0 糖新品推出，我们看好强爽消费场景及消费群体的持续扩容；清爽：公司2023 年于终端重点打造3-5-8 度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU 数量，叠加终端网点数量的突破，迎合零食量贩店的大力布局，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8 度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。

    风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等

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