公司发布2023 年三季报，Q3 收入端仍承压，盈利有所改善。报告期内，全球按摩电器需求仍承压，公司产品结构调整进展顺利，实现盈利能力修复。随着欧美家电去库存周期结束，国内消费信心复苏，需求边际改善可期，公司作为行业龙头，有望凭借双品牌战略和渠道优势优先受益。给予公司2024 年目标价26 元，维持“买入”评级。

    　　需求端仍承压，Q3 收入下滑。2023Q1-3 公司实现营收12.98 亿元，同比-16.9%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+20.7%；实现扣非净利润1.34 亿元，同比+22.3%。对应Q3 单季度营收4.08 亿元，同比-11.4%；归母净利润0.47 亿元，同比+19.1%；扣非净利润0.39 亿元，同比+29.4%。报告期内，海外客户去库存接近尾声，但国内外按摩电器需求仍疲软，公司收入端持续承压。

    　　产品结构调整推动盈利能力修复。2023Q3 公司实现毛利率32.9%，同比+5.6pcts，主要系公司调整产品结构，利润率高的低端、高端产品占比提升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-1.5/+0.2/+4.0pcts，财务费用率提升主要系去年同期汇率贬值确认汇兑收益。最终23Q3 实现净利率11.5%，同比+2.9pcts，盈利能力修复趋势向好。

    　　内销期待双十一提振，外销边际改善可期。内销方面，公司加大对抖音的资源投入，抖音收入实现快速增长。据久谦数据，23Q3 荣泰+摩摩哒品牌天猫+京东渠道销售额同比-20.5%，主要系摩摩哒平台策略调整所致。线下收入同比下滑，主要系消费需求复苏较缓。外销方面，美国业务实现正增长，韩国业务同比下滑，主要系发货节奏影响，预计四季度或改善。随着欧美家电去库存接近尾声，外销边际改善可期。

    　　风险因素：线上渠道增长不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。

    　　盈利预测、估值与评级：行业需求短期仍承压，但公司渠道优势显著，价格段覆盖全面，预计仍将优先受益需求复苏。考虑到国内外需求改善较缓，调整公司2023~25 年EPS 预测为1.44/1.73/1.94 元（原预测为1.68/1.91/2.19 元），当前价对应16/13/12 倍PE。考虑到进入2023 年末，估值向2024 年切换，参考可比公司奥佳华2024 年Wind 一致预期19x PE，考虑按摩椅行业需求侧修复较缓，基于审慎原则给予公司 2024 年15x PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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