事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收30.0 亿元（同比+14.0%），归母净利润8.3 亿元（同比+9.4%），扣非净利润8.0亿元（同比+13.9%）；单Q3 实现营收10.8 亿元（同比+24.2%），归母净利润3.0 亿元（同比+37.9%），扣非净利润2.9 亿元（同比+43.0%），康柏西普销售节奏符合预期。

    　　业绩超预期，康柏西普持续放量。分业务来看，2023 年前三季度生物制品板块实现收入14.6 亿元（同比+36.9%），化学药板块实现收入5.3 亿元（同比-18.6%），中成药板块实现收入10.0 亿元（同比+10.8%），整体来看，在三季度外部环境变化背景下，公司业绩超预期。康柏西普2023 年1 月被纳入国家医保目录并新增适应症RVO，带动生物制品板块快速增长，虽然抗VEGF 在研产品较多，但从渗透率水平和降价水平来看，我们认为康柏西普未来的市场潜力仍然有较大增长空间，依然为公司重磅品种，后续有望持续贡献业绩增量。

    　　盈利能力改善，期待新品后续兑现。公司2023 年三季度毛利率和净利率分别为89.7%（+0.3pct）和27.5%（+2.6pct），均有所上升。（1）整体来看单三季度费用率有所下降，单Q3 销售费用率为40.3%（-2.3pct），管理费用率为9.3%（-0.4pct），研发费用率为8.2%（-3.6pct），财务费用率为-1.3%（+0.4pct）。（2）后续管线丰富，品种有望陆续兑现。1）中成药板块，用于治疗轻中度抑郁症的舒肝解郁胶囊未来或有进基药目录可能，该品种成长空间较大。在研新药 KH110（五加益智颗粒，治疗阿尔兹海默症）正在进行Ⅱb 期临床试验，后续临床结果值得期待；2）生物制品板块，眼科药物 KH631 是通过腺相关病毒递送目标基因用于治疗新生血管性（湿性）nAMD1 类生物新药，该产品在组织特异性、免疫原性、表达可控性和感染效率上具有特色，并在临床前疾病模型中显示出持续疗效。3）化药板块，注射用 KH617 是公司自主研发的拟用于治疗晚期实体瘤患者（包括成人弥漫性胶质瘤）化药1 类创新药，也是公司合成生物学平台首个进入临床试验申报的产品。KH617 于今年2 月14 日获得美国FDA 针对胶质母细胞瘤的孤儿药认定资格。

    　　盈利预测与估值。我们预计23-25 年归母净利润分别为10.0/12.2/14.6 亿元，同比增长12.0%/21.0%/20.2%。考虑到公司康柏西普今年新适应症获批带来的新增量，中药业务中舒肝解郁的巨大成长空间和阿尔兹海默症中药创新药的潜在价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期的风险；集采或医保降价的风险；研发进度不及预期的风险。

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