事件：

    　　公司发布2023 三季度报告，公司2023 前三季度实现营业收入118.85亿元，同比减少3.22%；实现归母净利润9.9 亿元，同比减少17.55%；2023 年Q3 实现营业收入38.36 亿元，同比增加44.01%，环比增加5.65%；实现归母净利润3.00 亿元，同比增加6.89%，环比增加6.76%。

    　　三季度迎来复合肥旺季，单季利润环比改善。

    　　2023 年二季度复合肥价格处于下行阶段，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商采购趋于谨慎。步入三季度随着用肥旺季的到来，复合肥和磷铵价格开始逐步修复，复合肥采购积极性有所提升。根据百川盈孚数据，截至2023 年三季度末，复合肥、磷酸一铵市场价格分别为2600元/吨和3061 元/吨，相比二季度末分别上涨18.18%和25.55%。原料方面，今年三季度单质肥尿素和氯化钾均价分别为2404 元/吨和2524 元/吨，分别同比-2.77%和-45.34%，分别环比+5.08%和-10.07%。原料价格回归理性区间，采购节奏逐步恢复常态。2023Q3 销售毛利率和净利率分别为14.27%和7.92%，分别环比增加0.41pct 和0.1pct，盈利能力环比逐步改善。

    　　精制磷酸等项目有序推进，资本开支奠定成长基础。

    　　公司现有磷矿石产能90 万吨/年，收购保康竹园沟矿业后，磷矿产能将增加180 万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产，公司10 万吨/年净化磷酸等项目有序推进，待达产后，公司产品成本有望进一步下降。公司15 万吨/年工铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段，有望在未来逐步贡献利润。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.31/14.47/17.13 亿元，EPS 分别为0.87/1.11/1.31 元，对应PE 分别为13/10/9 倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

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