事件：中科软发布2023 年3 季报，前三季度公司实现营收39.21 亿元，同比增长0.74%，其中软件开发类业务收入33.45 亿元，同比增长1.96%；系统集成类业务实现收入5.65 亿元，同比下降5.86%。单三季度看公司营业收入12.90 亿元，同比下降2.97%，其中软件类业务实现收入11.38 亿元，同比增长1.84%；系统集成类业务实现收入1.49 亿元，同比下降28.57%。

    　　收入增速主要受到集成业务收入确认节奏周期以及部分软件下游行业去年同期基数较高等影响，四季度确收之后可支撑全年收入增速抬升。受到部分大型系统集成项目执行及验收周期性的影响，部分集成收入未落入三季度，导致集成收入同比下滑且整体收入增速较为缓慢。同时在软件部分，从下游行业看，公司三季度金融IT 业务保持稳定增长，政务IT、医疗卫生IT、其他IT 领域业务受去年同期高基数影响及系统集成业务下降影响增速有所波动。根据公司往年的经验，第三季度通常为全年验收淡季，第四季度营业收入占全年比重较大。因此，随着公司在第四季度积极推进项目的验收，有望实现全年的经营计划。

    　　新签订单增长良好，在执行项目储备充足。公司当前在执行集成项目合同金额超20 亿。前三季度从新签订单来看，公司软件类业务、系统集成类业务新签订单均较去年同期进一步增长，可为公司各项业务的持续发展提供较为有力的支撑。

    　　毛利率持续提升，盈利能力持续增强。2023 年前三季度总体毛利率约34%，同比增加2pct。利润率的提升一方面与前三季度毛利率较低的系统集成业务收入下降，导致相应业务成本下降有关；另一方面也由于公司加强内部开发、组织管理，不断加强对“相似复用”技术的应用，人工成本较去年同期有所下降。同时公司实施“飞轮”战略，强调提升高价值量业务收入，因此软件业务毛利率进一步提升。

    　　现金流状况改善，收款能力增强。公司进一步加强对应收款项的管理，前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金36.31 亿元，同比增长19.08%，经营活动产生的现金流量净额为-10.95 亿元，较去年同期增加3.19 亿元，体现了公司以在考核和项目管理多方面加强管理的成效。从考核的角度，公司以净利润、经营性净现金流为核心考核指标，各年度经营性净现金流与净利润匹配性较高；从项目管理的角度，公司对资金占用大、回款风险高、毛利率较低的部分项目加以控制，持续优化业务结构。

    　　盈利预测与估值：基于公司目前丰富的项目储备情况，公司有望在四季度的确收高峰期实现全年收入与利润增速的进一步提升；同时保险公司前三季度原保费收入同比增长11%，随着下游保险公司的逐步复苏，公司将在第四季度积极推进已有项目的验收和新项目的合同签订工作公司，有望在明后年持续保持良好的业绩释放态势且收入增速有望进一步提升。预计公司2023-2025 年收入为74/84/97 亿元，归母净利润为8.3/10.6/13.5 亿元，当前股价对应PE 为22/17/14 倍。

    　　风险提示： 收入确认进度不及预期；下游保险IT 投入恢复进程不及预期；垂直MaaS 平台研发和应用进度不及预期。

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