事件：公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业总收入302.8 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润102.0 亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润101.6 亿元，同比+15.0%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业总收入84.1 亿元，同比+11.0%；实现归母净利润23.4 亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润24.5 亿元，同比+11.4%。

    　　省内婚宴表现良好，省外库存略高。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，整体来看，双节期间婚宴市场向好表现继续推升。从各产品情况来看，M3 水晶版&天之蓝三季度以来延续快增长，M6+预计实现环比改善。从库存来看，当前多数经销商库存在2.5-3 个月左右，其中省外库存略高于省内，产品批价整体稳定。

    　　毛利率稳健，销售费用上涨。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3 分别实现毛利率75.8%/74.9%，分别同比+1.2pct/-1.2pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3 分别为11.8%/15.5%，分别同比+2.2pct/+1.5pct；管理费用率23Q1-3/23Q3 分别为5.0%/6.0%，分别同比-0.9pct/-1.2pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3 分别实现净利率33.8%/27.9%，分别同比-0.5pct/-0.9pct。从现金流来看，23Q1-3 公司销售收现达255.4 亿元，同比+18.5%。另外，公司三季度合同负债（预收款）环比增长1.9 亿元。

    　　稳中高质量，进中可持续。产品端：公司围绕“产品做精、结构优化、规模做大”的理念，推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝、生态苏酒、帝坊等产品，巩固梦6+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化；渠道端：持续打造厂商“战略共同体、价值共同体、利益共同体、命运共同体”，聚焦经销商结构优化，围绕“招大商、扶优商、强好商”，完善经销商帮扶和培育体系。夯实渠道建设基础工作，区域市场因地制宜，全面增强省内市场竞争力，省外培育市场聚焦资源有效突破。我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到公司销售费用提升较快，我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收342.4/391.9/442.9 亿元（原值为346.2/398.8/452.6 亿元），分别同比+13.7%/+14.4%/+13.0%，实现归母净利润106.5/122.4/140.5 亿元（原值为108.8/131.3/152.8 亿元），分别同比+13.6%/+14.9%/+14.8%，对应PE 分别为17/15/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；渠道开拓进度低预期；食品安全问题。

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