业绩简评

    　　10 月30 日公司发布2023 三季报，23Q1-Q3 实现营收17.59 亿元，同比+19.2%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+57.0%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比+28.14%。其中，23Q3 实现营收6.31 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比+16.22%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　B 端延续高增，C 端边际改善。分业务来看，23Q3 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜品配料分别实现收入3.46/2.29/0.37 亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。 B 端Q3 具备高基数，但仍维持高双速增长，一方面系客户新品研发需求增加，另一方面老客户自身加速开店。C 端空刻逐步恢复，据此前公司披露7-8 月经营数据，拆解来看预计空刻收入下滑，但9 月恢复正增。分渠道来看，23Q3直销/经销分别同比+3.9%/+34.2%，经销渠道改善系公司组建线下销售团队，C 端发力商超渠道，加速全国化线下渠道渗透。

    　　费用结构优化，毛销差逐步改善。公司23Q3 毛利率/净利率分别为32.3%/11.9%，同比-2.2pct/+1.1pct。23Q3 公司毛销差为20.1%，同比基本持平。23Q3 公司销售/管理/研发费率分别为12.2%/2.4%/2.1%,同比-2.0pct/-0.3pct/+0.1pct，期间费率总体优化。同期公司收到政府补助748.03 万元，增厚净利润，最终23Q3扣非净利率为11.9%，同比+0.4pct。

    　　B 端稳健成长，C 端修复可期。To B 端，公司以大客户为基本盘，通过巩固老客户份额+持续开发新客户，预计全年实现稳健增长。

    　　公司陆续合作下游客户百胜和上游供应商宜瑞安贸易，有望巩固自身优势并提升生产效率。To C 端，空刻前期高基数下增长承压，但公司主动扩张销售渠道、优化产品组合、下沉价格带，Q3 已有边际改善，我们认为战略调整到位后，空刻有望突破10 亿元瓶颈。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为3.1/3.6/4.3 亿元，同比增长42%/18%/20%，对应PE 分别为26x/22x/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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