核心观点

    　　泰和新材2023 年实现营收29.10 亿，同比下降0.55%，同比增长3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%。其中，对应Q3 公司实现营业收入9.69 亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长372.66%，环比下降20.17%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长500.52%，环比下降34.26%。23Q3，氨纶40D 和20D 价差环比均下降，公司氨纶板块盈利受到影响，后续随行业整体边际修复、以及公司产品产能逐步释放，公司经营体量有望逐步提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收29.10亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降8.65%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，同比下降 12.21%。其中，对应Q3 公司实现营业收入9.69 亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长372.66%，环比下降20.17%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长500.52%，环比下降34.26%。

    　　简评

    　　氨纶持续承压，公司Q3 业绩环比下滑

    　　2023 年前三季度公司实现营收29.10 亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，同比下降 12.21%。其中，对应Q3 公司实现营业收入9.69 亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长372.66%，环比下降20.17%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长500.52%，环比下降34.26%。

    　　2023 年Q3，氨纶40D 与20D 平均价差分别为12644 元/吨和17347元/吨，同比分别变动+1.53%和-19.99%，环比分别变动-8.94%和-11.56%，主要原材料MDI 和PTMEG 价格为21142 元/吨和19823元/吨，同比分别变动6.82%和-13.36%，环比分别变动11.91%和1.66%。氨纶40D 和20D 价差环比均下降，整体盈利仍承压；后续随行业整体边际修复、以及公司产品产能逐步释放，公司经营体量有望逐步提升。

    　　芳纶产业化项目规划落地，静待新项目未来释放成长动能公司积极布局新材料业务，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段，持续推进芳纶产能建设，支撑公司未来发展。7 月28 日，公司公告拟投建高效智造间位芳纶产业化项目，项目内容为建设年产2 万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展，项目总投资达13 亿元。公司持续进行Ecody?技术开发，9 月 28 日，4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目在山东蓬莱正式投产，推进绿色印染技术落地。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为3.9 亿、6.4 亿和8.7 亿，EPS 分别为0.45 元、0.74 元和1.01 元，PE 分别为35X、21X、16X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　（1）生产成本上升的风险：公司生产所需的原材料主要为PTMG、MDI、酰氯、二胺等化工产品，主要原材料占营业成本比重相对较高，原材料的价格波动将对公司盈利状况产生较大影响；（2）产品价格波动的风险：氨纶属于充分竞争的行业，其产品价格波动较大，对公司业绩的影响非常明显。如产能扩张维持高速，将会对行业的供需造成较大压力，带来盈利的大幅下降。芳纶行业的竞争格局虽然相对较好，但随着产能的扩张及新竞争者的加入，不排除出现阶段性、结构性价格波动的风险；（3）市场竞争加剧的风险：芳纶是一个全球化的市场，技术难度相对较高，竞争格局相对较好，市场相对理性，但行业内企业也在积极进行扩建，也有新的企业正在筹划建设产能，未来随着新厂家的加入和新产能的投放，一旦供给大幅增加，竞争也有可能加剧。

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