事件：

    　　公司2023 年前三季度营收30.05 亿元，同增52.54%，归母净利润3.96 亿元，同增81.07%，扣非归母净利润3.76 亿元，同增95.03%。其中2023 年三季度营收11.11 亿元，同增46.17%，归母净利润1.50 亿元，同增67.28%，扣非归母净利润1.45 亿元，同增82.89%。

    　　线上线下数据领先行业，三季度实现同比高基数上高质量增长公司聚焦七大核心品类，全规格、全渠道扩张。样本数据显示公司线下线上增速均领先行业，马上赢数据显示公司23Q1、23Q2、23Q3 分别同增189.33%、200.33%、50.29%（零食整体23Q1、23Q2、23Q3 分别同比+0.59%、-7.73%、-9.15%），而魔镜数据显示公司淘宝天猫+京东+抖音23Q1、23Q2、23Q3 分别同增187.21%、96.88%、31.04%（零食整体淘宝天猫+京东+抖音23Q1、23Q2、23Q3 分别同比-8.38%、24.68%、6.62%）。收入增长的同时，公司今年来整体生产成本有所下降，带动业绩进一步提升，实现高基数上的高质量增长。

    　　净利率同环比持续提升

    　　公司前三季度实现销售毛利率34.54%，毛利率同比去年前三季度、环比今年上半年略有下滑，主要由于公司产品品类结构和渠道结构占比发生变化。

    　　前三季度公司销售费用率／管理费用率／研发费用率／财务费用率分别为12.30%/4.32%/2.10%/0.38%，综合而言前三季度实现销售净利率13.43%。

    　　渠道为王、产品领先、体系护航，增长延续可期公司将产品与渠道双轮驱动进一步升级至“渠道为王、产品领先、体系护航”，今年已推出两期股权激励计划，锚定2022-2025 年营业收入、净利润复合增长率分别为25%/36%。零食连锁、新兴电商等渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作、积极转型，季度销售环比快速增长。今年已陆续推出“蛋皇”“大魔王”等子品牌，进一步提升品牌力。且当前仍有多个大单品储备，未来或以2-3 月周期主推1 个核心新品，进一步带动业绩增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　量贩零食渠道红利延续，公司业绩再次超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为41.26/51.96/62.63 亿元（前值39.15/49.90/61.78 亿元），同比增长42.61%/25.93%/20.52%，归母净利润分别为5.46/6.88/8.52 亿元（前值5.06/6.53/8.26 亿元），同比增长81.06%/25.96%/23.96% ， 对应三年CAGR 为41.40% ， EPS 分别为2.78/3.51/4.35 元。鉴于强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力，产品与渠道双轮驱动的战略有望推动公司进一步快速扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年28 倍PE，目标价98.28元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

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