投资要点：

    　　收入利润稳增长，经营符合预期。2023 年前三季度公司实现营收1986.57 亿，同比增长8%；实现归母净利润131.49 亿，同比增长13%；实现扣非归母净利润127.21 亿，同比增长13%。其中，Q3 单季度公司实现营收670.31 亿，同比增长6%；实现归母净利润41.85 亿，同比增长13%；实现扣非归母净利润41.17 亿，同比增长10%。三季度经营表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。

    　　白电消费复苏，空调份额持续提升。根据产业在线数据，2023 年1-9 月家用空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比增长16.4%/4.7%/1%，在疫后复苏拉动消费增长下，白电市场整体呈现消费复苏态势，其中公司在家用空调内销方面实现出货量19%增长，跑赢市场，市占率提升0.2pct 至11.6%。

    　　盈利修复，经营质量持续提升。2023 年前三季度公司实现毛利率30.7%，同比提升0.2pct，实现归母净利润率6.6%，同比提升0.3pct，毛利率提升主要得益于：1）国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建以及提升供应链自制比例；2）海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，单三季度毛利率已经实现同比提升。前三季度经营性现金流净额为132.03 亿，同比增长17.4%。

    　　三项费用方面，2023 年前三季度：1）销售费用率为14.7%，同比下降0.2pct，主要得益于国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升，销售费用率同比下降，但海外市场竞争加剧，在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级的投入增加，导致海市市场销售费用率提升。2）管理费用率为4.1%，同比下降0.1pct。

    　　其中国内市场采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率，管理费用率同比优化，而海外市场信息化投入增加，管理费用率同比上升。3）财务费用率为-0.1%，较2022 年同期提升0.3pct，主要因海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。

    　　维持“买入”投资评级。我们下调公司2023-2025 年盈利预测至166/191/219 亿元（前值分别为172/199/229 亿元），同比分别增长12.9%/15.1%/14.6%，对应当前PE 估值分别为13 倍/11 倍/10 倍。我们持续看好公司在高端化、套系化、国际化销售政策带动下，国内外市场份额持续提升，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；国际海运物流运力及运费波动风险

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