工商银行前3 季度归母净利润同比增长0.8%，增速较上半年略降0.4 个百分点，仍保持正增长。营业收入同比下降3.5%，息收入和手续费收入均承压，息差压力亦持续，资产质量保持平稳，拨备持续贡献盈利。公司作为行业龙头，面对偏弱宏观环境和持续减费让利社会责任，报表持续保持较强韧性，反映公司强大业务实力。公司2023 年PB0.49X，股息率6.60%，估值低股息高，价值突出，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　利润增速略缓，营收承压

    　　工商银行前3 季度归母净利润同比增长0.8%，增速较上半年略降0.4 个百分点，ROAE10.56%，同比下降0.73 个百分点。前3 季度营业收入同比下降3.5%，降幅较上半年扩大1.2 个百分点，3 季度单季营收同比下降6.1%，较上季度降幅扩大2.5 个百分点，3 季度营收压力增大，息收入和手续费收入降幅均扩大。

    　　持续让利实体，息收入降幅扩大，息差压力持续公司前3 季度净利息收入同比下降4.7%，降幅较上半年扩大0.8 个百分点。

    　　息差仍面临下行压力，前3 季度公司净息差1.67%，同比下降31bp（未考虑重述），公司测算3 季度单季净息差1.54%，环比下降9bp，测算资产收益率环比下降5bp，计息负债成本率上升4bp，资产负债均承压，息差环比下行幅度仍较大。

    　　存贷款增速略缓，债券投资提速

    　　3 季度末公司总资产同比增12.5%，较半年末增速下降0.2 个百分点，其中贷款同比增12.5%，增速较半年末下降0.7 个百分点。拆分看，对公贷款同比增长17.0%，零售增4.7%，同比均放缓，债券投资同比增13.8%，增速较半年末加快2.8 个百分点。存款同比增12.9%，增速较半年末下降1.1 个百分点。

    　　手续费持续承压，其他非息仍保持较快增长

    　　公司前3 季度手续费收入同比下降6.1%，降幅扩大，减费让利和市场压力持续压制。其他非息同比增长16.8%，3 季度单季同比增长15.9%，增速较上季度加快24.4 个百分点，正贡献主要来自投资收益，汇兑净损益下降形成拖累。

    　　资产质量平稳，拨备持续反哺

    　　上半年末公司不良贷款率为1.36%，环比持平2 季度，不良余额环比2 季度略增1.86%，资产质量整体平稳。前3 季度资产减值损失同比下降12.9%，持续贡献盈利。 3 季度末拨备覆盖率216.22%，环比下降2.40 个百分点；拨贷比2.94%，环比下降3bp，存量贷款拨备平稳。

    　　估值

    　　根据公司3 季报，我们维持公司2023 年EPS 为0.99 元，下调公司2024/2025年EPS 为1.05/1.13 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.49x/0.44x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、海外风险超预期。

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