事件

    　　2023年 10月30日建发股份披露2023年三季报，前三季度实现营业收入 5987 亿元，同比+6.0%；归母净利润 124.2 亿元，同比+238.5%，单三季度实现营业收入 2153 亿元，同比+8.3%，归母净利润105.0亿元，同比+1019.6%。

    　　点评

    　　收购美凯龙取得重组收益，归母净利润大幅增长：公司以62.86亿元的对价收购美凯龙29.95%的股份，于三季度正式并表，取得归母重组收益 94.91亿元，使得当期归母净利润大幅增长。剔除收购事项的重组收益，公司前三季度归母净利润 29.3 亿元，同比-20.1%，单三季度归母净利润 10.1 亿元，同比+7.37%商品价格波动，供应链业绩短期下滑：供应链业务2023年前三季度归母净利润 25.0 亿元/-17.0%，同比减少 5.11 亿元，主要由于：

    　　①部分大宗商品价格短期剧烈波动，汽车行业疲软，大宗集采分销和汽车销售业务利润下降；②去年同期收购建发新胜控制权产生并购收益，贡献归母净利润 1.15亿元，今年无此事项。

    　　建发房产结算业绩增长，经营端投销表现良好：房地产业务2023年前三季度归母净利润 4.7 亿元/-28.7%，同比减少 1.89 亿元，其中建发房产扣除永续债后归母净利润增加2.71亿元，而联发集团扣除永续债后归母净利润下降4.60亿元，主要由于：①行业下行期毛利率承压；②联发集团去年同期处置资产取得收益 1.98亿元，今年无此事项。公司前三季度房地产总销售金额 1774 亿元/同比+33%，其中建发房产销售金额1326亿元/同比+32%，联发集团销售金额448亿元/+36%。聚焦高能级城市，积极获取优质项目。

    　　建发房产前三季度拿地金额居行业第四，重点在上海、厦门、杭州等城市拿地。

    　　投资建议

    　　公司收购美凯龙产生重组收益增厚当期业绩，并形成“供应链+房地产+家居商城运营”三轮驱动业务。我们调整公司盈利预测，2023-25年归母净利润分别为158.6、75.1 和 93.1 亿元，同比增速分别为152.5%（剔除重组收益为1.4%）、-52.7%（剔除重组收益为17.9%）和24.0%，公司股票现价对应2023-25年PE估值为1.8/3.8/3.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷

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