事件：公司发 布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入758.29 亿元，同比下降15.26%；归母净利润37.69 亿元，同比增长27.45%；基本每股收益0.39 元/股，同比增长44.44%。

    　　业绩双位数增长：2023 年前三季度，公司实现营业收入758.29 亿元，同比下降15.26%；归母净利润37.69 亿元，同比增长27.45%。毛利率上，2023 年前三季度毛利率18.25%，较去年同期下降0.49pct。2023 年前三季度归母净利润增速高于营业收入增速，主要由于1）2023 年前三季度税金及附加/收入比例为4.05%，较去年同期下降0.41pct；2）2023 年前三季度实现投资净收益15.95亿元，同比增长25.43%；3）2023 年前三季度少数股东损益为17.57 亿元，同比减少48.16%， 少数股东损益/净利润比例为31.80%， 较去年同期53.40%下降21.6pct，或由于权益比例升高导致少股东损益占净利润比例下降较多。费用管控上，2023 年前三季度销售费用率、管理费用率分别为2.86%、1.77%，分别较去年同期下降0.04pct、升高0.17pct。

    　　销售面积稳步提高：销售方面， 2023 年前三季度公司实现销售金额2263.09亿元，同比增长12.25%；销售面积917.64 万方，同比增长21.86%，对应销售均价24662 元/平米，同比下降7.89%；销售面积稳步增长，优于行业表现。拿地方面，2023 年前三季度共新增38 宗地块，新增建面371.49 万方，权益地价554 亿元。第三季度，公司新增13 宗地块，计容建面133.49 万方，计算得到的总地价为275.15 亿元，对应楼面价20612 元/平米，地售比0.80，较上半年地销比提高8.35pct；投资力度45.96%，较上半年24.99%的投资力度提升20.97pct，投资力度提升较多；第三季度新增地块的权益比例75.96%，较上半年累计新增拿地权益比例81.90%下降5.94pct，但维持高权益比例。新增地块全部位于一、二线城市，拿地质量高。

    　　三道红线稳居绿档：根据我们的计算，截至2023 年9 月，公司货币资金余额887.66 亿元，现金短债比为2.09，较去年同期提高0.15，在手现金充足；剔除合同负债后的资产负债率为60.52%， 较去年同期下降2.61pct， 净负债率为39.93%，较去年同期下降7.07pct，严控杠杆。三道红线稳居绿档并且持续优化。

    　　定增落地：截至2023 年9 月20 日止，公司以每股11.81 元的发行价格定向招商局投资等不超过35 个特定对象增发约7.2 亿股份，募集资金不超过85 亿元，资金用途主要为个别项目补充流动资金等。定增发行后，截至2023 年10月19 日，招商局投资持股比例由1.75%提高到3.10%，控股股东招商局集团持有公司股本的比例变为50.84%。

    　　投资建议：公司三道红线稳居绿档并且持续优化； 业绩双位数增长， 少数股东损益占净利润比例显著下降；销售面积稳步提高，新拿地质量高，权益比例维持高位。公司完成定增，“ 第三支箭”首单落地。2023 年前9 月累计权益销售金额排名第六，稳居行业前列。基于三季报业绩双位数增长，我们上调公司2023-2025 年归母净利润至76.20 亿元、100.56 亿元、113.69 亿元，对应EPS为0.84 元/股、1.11 元/股、1.25 元/股，对应PE 为12.94X、9.80X、8.67X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。

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