3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 年业绩：收入112.61 亿元，同比-9%，环比-1%；归母净利润2.96 亿元，同比+51%，环比-42%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+10%，环比-59%，低于我们预期，我们认为主受行业单价下行影响。

    　　3Q23 公司业务量达48.65 亿件，同/环比+6%/+6%；市场份额14.5%，同/环比-1.4ppt/+0.5ppt，季度市场份额环比止跌。对应单票数据：单票收入2.31 元，同/环比-15%/-5%或-0.40 元/-0.11 元，我们认为主因快递包裹小件化以及三季度行业竞争影响；单票成本2.11 元，同/环比-16%/-2%或-0.39 元/-0.04 元，核心成本持续优化；单票净利润0.06 元，同/环比+42%/-46%或+0.02 元/-0.05 元，其中单票费用同环比实现优化；单票扣非净利润0.04 元，同/环比+4%/-62%或+0.00 元/-0.06 元。

    　　发展趋势

    　　行业层面：三季度件量持续回暖，但单价微降，我们维持预计2023 年业务量增速恢复至双位数，建议关注四季度旺季量、价变化。据国家邮政局，3Q23 快递行业件量同比+17%（超1H23 的同比+16%），行业单价同比-5%，我们认为这一定程度反映了三季度行业竞争的变化，以及电商需求增量小件化的趋势。往后看：件量方面，我们测得10 月2 日至10 月29 日快递行业业务量同比+19.6%，较1-3Q 同比增速增幅扩大，我们认为叠加四季度传统旺季的催化，维持预计2023 年业务量实现双位数增长。价格方面，今年以来对份额的争夺可能边际上更趋激烈，但长期看我们认为监管仍将重视引导行业向健康、高质量发展，因此单价虽有局部小幅震荡但向下有底，中期建议观察行业竞争的变化（包括旺季的潜在催化）。此外，我们认为今年行业内公司资本开支高峰逐渐过去，现金流状况迎来改善，而目前市场预期和公司估值处于低位，我们依然看好快递板块的投资机会。

    　　公司层面：预计4Q23 单票利润环比优化，市场份额逐步修复。公司过去一年受疫情及网点政策等影响产能利用率不高，非派费运营成本不降反升，侵蚀单票利润。我们认为随行业件量增速回暖，凭借调优后的产品服务与客户结构，公司有望显现具备吸引力的盈利修复弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑三季度行业单价略低于我们预期，下调2023/2024 年盈利预测28%/22%至18.37 亿元/27.43 亿元。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整和公司件量复苏进程，我们下调目标价14%至12.00 元，对应2023/2024 年19 倍/13 倍P/E。现价对应2023/2024 年15 倍/10 倍P/E，存30%的上行空间。

    　　风险

    　　快递业务量低于预期，竞争格局反复。

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