单三季度毛利率提 升0.20 pct.，净利率提升0.38 pct.，归母净利润高速增长43.28%。2023 年前三季度，公司实现营业收入841.55 亿元，同比微降0.41%，归母净利润8.51 亿元，同比增长24.91%；单Q3 实现收入285.54 亿元，同比增长6.44%，归母净利润4.17 亿元，同比增长43.28%。

    　　单Q3 毛利率小幅提升，从2022 年Q3 的4.19%提升4.39%；前三季度毛利率总体保持稳定，2

    　　023年前三季度毛利率3.94%，去年同期为3.96%。

    　　得益于控费战略，费用率总体平稳，前三季度销售费用率为1.63%，同比提升0.11pct.，管理费用率与去年同期持平，研发费用率为0.25%，同比提升0.01pct.。净利率方面，单Q3 净利率同比提升0.38 pct.至1.46%，前三季度净利率同比提升0.20pct.至1.01%。

    　　鲲鹏、N腾服务器大标频繁落地，Q4 为服务器订单高峰。近日，公司与恒为智能科技签订了三笔《销售合同》销售神州鲲泰品牌N腾 AI 服务器，合同共计为 4.08 亿元。同时，《中国移动 2023 年至 2024 年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购》中标候选人公示，预计产品为神州鲲泰通用服务器，公司为该目标包 1 的第 3 中标候选人，合同金额约为2.3 亿元。

    　　美国商务部公布算力芯片&半导体设备出口管制新规，国产算力迎时代机遇。10 月17 日美国商务部发布对先进计算芯片、超级计算机和半导体制造设备的暂行最终规则，对2022 年10 月7 日版规则进行修订，受到出口管制的 GPU 包括但不限于英伟达 A100、A800、H100、H800、L40、L40S、RTX4090。我们认为，AI 势不可挡，国内大模型厂商AI 训练需求爆发，国产算力迎时代机遇。

    　　2024 年互联网需求有望爆发，成为N腾增量主要贡献者。N腾芯片在算力方面表现不俗，预计算力接近英伟达A100，能够支持云边端全栈全场景应用，相较英伟达的劣势主要为生态。随着2023 年互联网厂商对N腾的小批量适配、测试，叠加英伟达出口管控禁令，2024 年国内互联网厂商对N腾芯片的采购有望爆发，有望成为主要增量贡献者。

    　　盈利预测：我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为1265.59、1386.25、1524.67 亿元，同比增速分别为9.22%、9.53%、9.99%；实现归母净利润分别为13.03、15.54、18.55 亿元，同比增速分别为29.77%、19.25%、19.36%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：英伟达禁令缓和、服务器整机厂份额变动，盈利预测下修

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